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货币政策需要内在稳定器

2014-10-30 07:32 来源:转载网络

近日,央行货币政策思路再次受到关注,无论是已有定向宽松政策的效果,还是中期借贷便利(MLF)的说法,或者是未来进行全面降息或降准的可能性,都引起了各界的广泛热议。从根本上说,降准和降息等措施更着眼于短期数量或价格冲击,而当前我国货币政策亟需的则是有助于稳定预期的内在稳定器。

在政府政策设计中,能够自动稳定经济的机制被称为内在稳定器。例如,财政政策中的内在稳定器,是指财政制度中存在的能够自动减轻需求波动对经济运行的冲击和经济波动的机制,包括自动改变的累进税收制度、失业补助和其他福利支付等。

在货币政策运行中,诸如利率走廊之类的设计则可以承担类似功能。例如,在实行零存款准备金制度的一些发达国家,包括澳大利亚、新西兰和加拿大,其货币政策已经实现了依托于本国的支付系统,采取了这种调控方式。所谓“利率走廊”,是指主要再融资操作利率以上N个基点至再融资操作利率以下M个基点之间的基点范围。其中N和M这两个基点值,在不同的国家又有所差异。这些国家利用“利率走廊”进行调控的基本做法,就是在全额实时支付系统中,设置参与者在中央银行存款和向中央银行的贷款的两个不同利率,从而将同业拆借利率限定在这两个利率之间。

虽然存款准备金制度和政策在我国仍然占据重要地位,但这与以存款准备金为基础条件的“利率走廊”调控政策并不矛盾。相反,从理论上来说,可能还会提高“利率走廊”政策的效果,这是因为央行可以通过控制货币乘数来调控货币供应量和改变货币需求曲线。实际上,面对如2013年6月25日“钱荒”这样的流动性冲击,央行可以从支付清算机制入手,构建相应的“内在稳定器”。如许多研究认为,在央行的大额支付系统中,可尝试把隔夜自动质押融资利率和超额准备金利率分别作为利率走廊调控区间的上下限,进而把握好公开市场操作与“利率走廊”之间的关系,主要由“利率走廊”来稳定短期市场利率,这将有利于“熨平”流动性大幅波动,并且促使货币政策由数量型向价格型调控进行转变,也进一步提升了支付系统在货币政策操作中的重要地位。

近年来央行已经在进行这方面的尝试,去年通过创设常备借贷便利(SLF)等工具组合,体现出希望借此发挥常备借贷便利利率作为货币市场利率走廊上限的功能。今年一季度货币政策报告中,央行多次提到利率走廊。近期,周小川行长也明确表示,未来中国短期利率的调控方式将采取“利率走廊”模式。

可以看到,由于国际收支、外汇储备的波动,当前货币政策价格调控转型也遭遇多种挑战,成功的利率走廊机制需要更理性的商业银行行为、独立的货币政策选择、稳定的公开市场操作等,也需要在短期利率与中长期利率之间形成合力联系与预期。无论如何,在目前条件下全面刺激并不可行,货币政策需要更灵活且有针对性,对此,构建持续稳定、相对透明的内在稳定器,重要性似乎应高于传统的短期逆周期调控政策。

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