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2019年买股还是买债

点击上方汇丰晋信基金订阅 2018.12 值班基金经理信札 汇丰晋信大盘基金动态策略基金基金经理 郭敏 Q:经济数据延续调整,会对市场预期及市场走势产生哪些影响?贸易摩擦的负面影响…

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2018.12 值班基金经理信札
汇丰晋信大盘基金
动态策略基金
基金经理
郭敏
Q:经济数据延续调整,会对市场预期及市场走势产生哪些影响?贸易摩擦的负面影响是否会在2019年1季度持续显现?
近期公布的宏观经济数据继续验证了经济调整的趋势。11月融资余额增速继续下滑,11月份出口增速为5%,也较前值较大幅度回落(10月出口增速15.5%)。除了去年高基数原因,也说明贸易摩擦导致的“抢出口”效应正在褪去。预计贸易摩擦的负面影响可能在2019年继续影响经济增长。从近期金融数据来看,信用的被动收缩依然持续,11月的社融余额增速继续下滑,我们预计在2019年年中之前很难看到信用周期企稳,作为领先指标,这意味着接下来公布的经济数据可能仍有压力。我们认为当前市场估值水平基本已经反映了对国内经济周期的悲观预期,而且近期公布的经济数据也基本符合市场预期,因此短期来看经济数据可能并不是市场走势的核心变量。
Q:中美贸易摩擦出现缓和,美联储加息脚步有放缓迹象,外围环境的好转是否有助于A股市场回暖?
中美领导人G20会面之后,中美贸易摩擦按下暂停键,开始进入3个月的谈判窗口。中美贸易摩擦的缓和减少了经济向更悲观情景演变的可能。中美贸易摩擦可能是长期和动态的,中长期的负面影响可能也已经隐含在今年的股价下跌之中。最新的美联储议息会议将2019年加息预测次数由3次下修至2次,并且下修了美国经济预测,美联储立场整体偏鸽,加息脚步较上个季度的预期有所放缓,这样的外围环境一定程度上打开了国内货币政策稳增长的空间,政策目标可以更加专注于应对国内经济。海外因素是今年影响A股下跌的重要因素之一,外围环境好转的确有助于A股市场信心的恢复以及风险偏好的提升,但市场对于经济的预期逐步清晰,以及可以看到实质的改革措施等,才能提振投资者信心。
Q:2018年全年来看市场表现“股熊债牛”,从当前的大类资产配置价值来看,2019年股债哪一类资产更有配置价值?
站在2018年年初,股债的估值对债比股好的情况已经有所预示。展望2019年,经济仍然有一定概率处于下行趋势中,我们或许很难看到通胀、尤其是PPI同比增速的上升,同时货币政策目标也会继续专注于降低社会融资成本,这些基本面都有望支持债券的牛市。但是从估值角度来看,10年国债/国开债利率目前是3.3%/3.7%,对应的估值并不便宜。反过来看股票,虽然目前对于经济基本面何时企稳并不十分清晰,但是优势在于估值已经到了接近历史极低值附近,当前市场对应的风险收益比来看较为合适。根据我们模型所计算的股债估值性价比来看,2019年可能切换至股比债好的特征。节奏上我们更关注2019年下半年,届时股票配置价值的性价比预计将会高于债券。
Q:2018年初以来,大盘蓝筹股已经经历了比较深幅的调整,目前大盘蓝筹股估值是否已经触底?2019年大盘蓝筹股能否迎来转机?
经过年初以来的调整,整体来看大盘蓝筹的估值已经到了历史底部区间。但是这里面基本面最扎实的行业龙头的估值基本在历史平均水平或者以下。展望2019年,宏观环境对于大盘蓝筹股的映射是结构性的,有些行业和板块可能受到宏观环境负面影响较小,有些较大,有些可能受益,因此总体来看,相较于趋势性机会,更看好结构性机会。我们认为2019年大盘蓝筹的机会将集中在:
1)行业周期早于经济周期或者独立于经济周期的板块;
2)估值处于历史底部同时受益于流动性改善的板块;
3)对于顺周期以及后周期的板块持相对谨慎的态度。
Q:今年以来,您管理的汇丰晋信大盘基金表现出色,过去3个月、6个月、1年、2年等时间段业绩均排名晨星股票型基金前1/4区间(晨星中国,截至2018年12月21日)。请问您在选股和操作上有何诀窍?如何在大盘股整体调整的背景下依然能获取超额收益?
大盘基金一直坚持基于PB-ROE的价值投资策略,PB-ROE价值投资策略与其他价值策略同为逆向投资,但核心在于我们投研团队能否对公司“价值”有一个更合理谨慎的评估,“偏低估值+定价能力+长期投资”可能是过去大盘基金取得超额收益的主要因素。
展望未来,市场经历了大幅的调整后,虽然未来从经济情况来看,短期和中期的经济仍有下行的压力,从上市公司的盈利来看,也仍有持续下滑的风险,但各种风险因素如经济风险、货币政策风险、估值风险等已经不断地显性化,政策转向防止经济进一步下滑风险,未来权益市场仍存在结构性机会。未来我们将自下而上去精选个股,从产业和行业趋势出发,找到未来3-5年利润有稳健增长,估值水平合理偏低的个股,并结合PB-ROE和其现金流量表评价其相对和绝对估值情况,合理对公司进行定价,找到可能被低估的机会,并发掘未来的ALPHA。
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基金经理 郭敏
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作者: admin

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