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【华泰期货早盘建议】贵金属:美联储试图中性加息,金银在市场压力中上涨2018/12/24

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国内宏观:稳字当头,强化逆周期调节
本周宏观方面最大的关注点在于中央经济工作会议的召开。从经济工作的总基调来看,“稳”依旧是明年经济运行的总基调。从政策层面来看,在强化逆周期调节的情况下,央行仍将维持流动性合理充裕,货币政策稳健偏松,明年降准依旧可期;而财政政策将进一步减税降费的情况下,预计明年政府将适度提高财政赤字率,较大幅度增加地方政府专项债也表明了提升基建投资的力度。供给侧改革方面我们认为巩固“三去一降一补”成果,推动更多产能过剩行业加快出清的提出意味着在钢铁、煤炭等当前重点去产能领域明年将以防止产能死灰复燃为主,再大幅去产能的概率较低。而在宏观总杠杆保持稳定的背景下,去杠杆仍以结构性为主。另外近期有部分城市出现了楼市调控政策略微放松的迹象,虽然坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位意味着全面放松的可能性很低,但是因城施策也意味着部分供需错配明显的城市未来楼市政策将适度宽松。另外虽然今年提前完成就业任务,但在经济面临下行压力的背景下,就业形势依旧严峻,稳就业的实现至关重要。
策略:谨慎看空地产下游
风险点:地产投资超预期上涨
宏观大类:波动仍持续,节日偏防御
波动率以她自己的方式述说着后周期的故事。上周全市场风险偏好呈现回落的状态,美股波动率上行至30,而信用利差继续呈现扩大的状态。美联储在经济增长的后周期继续保持着加息额节奏,data-dependent基调下预期没有明显放缓增加了市场调整的压力。数据显示,11月美国经济数据仍未受到影响,关注12月金融条件收紧带来的滞后影响。
欧洲似乎仍处在水深火热之中,市场对于欧元信心依然不足。一方面贫富分化在法国等国的民粹事件进一步得到显性化体现,另一方面英国脱欧的枷锁仍在头上高悬。数据仍显示欧洲2018年的经济处于回落状态。
紧信用叠加需求周期回落带来的影响仍将冲击国内经济数据。上周密集的会议显示出政策调整和稳定信心的需求上升,市场仍将在疲弱的现实和待改善的预期中波动前行。商品和权益虽已调整,在外部压力测试的情况下,冲击的终点仍未来临,仍以防御组合对待。
大类资产配置展望:
股指:周期和结构困扰着A股市场的定价。周期下行阶段的逆周期调节政策将继续对抗着盈利的下行斜率,着力点在于不再那么紧的货币和地产,但我们认为空间依然弱于前一轮——稳需求要求虽已提升,结构升级下债务问题依然严峻。维持中性判断,等待风险的再释放。
国债:避险需求下维持多配。美股的波动率依然往上显示出周期尾端的定价正在进行,美国短端收益率的不降和长端收益预期的回落继续分化着美联储的预期,CLO的压力不仅干扰着金融压力,也带来美股回购和金融板块盈利预期。市场在压力下继续观察着美联储的独立性。对内我们认为逆周期的调节料释放着长端利率的空间。
货币:金融资产叠加美国政府节日的部分停摆增加了美元下行的预期,英国脱欧叠加政治不确定性也冲击着欧元的压力,周期和结构的叠加效应将继续对国内经济数据带来负面冲击。比烂的年代中货币的以邻为壑正在失效,而19年逆周期为先的内需提振料在外需冲击之后对人民币端形成改善的压力。
商品:商品的暗黑阶段仍未过去,19年在预期冲击之后是否存在阶段性的改善,以及实际需求的冲击是否因为“胀”的因素加速回落仍值得关注。岁末市场的预期不仅回到了14年更是回到了08年,避险为上。
策略:增加避险贵金属、国债至多配,降低风险资产至减配
风险点:全球经济超预期回升
贵金属:美联储试图中性加息,金银在市场压力中上涨
回顾与分析:12月美联储如期加息,除了增加美国对外利差的压力之外,对于本国的金融市场也继续形成了压力的增强。美联储在声明中表示,经济前景的风险大致平衡,但将继续关注全球经济和金融进展,并评估它们对经济前景的影响。和市场此前预期相比鸽派不及预期,增加了美元资产进一步的抛售压力,提升了贵金属的对冲需求。
贵金属:延续我们在《黄金反弹三阶段论》里的框架,我们认为目前黄金的反弹依然处于第二阶段,即风险资产的波动性增加市场的避险驱动,而未来需等待弱美元状态下对于市场的修复,黄金预计将进入反弹的第三阶段。临近圣诞假期,金融市场的波动性料进一步增加,警惕黄金短期反弹后的波动风险。
策略:看多
风险点:油价大幅走低

金融期货

国债期货:仍处做多窗口
本周长端利率继续下行,短端利率则出现反弹向上,产生此现象的逻辑来自于以下三方面:第一,央行在联储加息之前提出TMLF以支持小微民营企业贷款,操作利率相较MLF优惠15个基点,在一定程度上打破了长端利率的底部约束。第二,从宽信用的角度来看,货币政策并非万能,部分大行负债成本本身就较低,叠加对于中小微企业利润创收以及抵押物的考虑,宽信用效果仍待观察,短时间预计难以对实体经济下行产生扭转作用,宏观环境仍然利好债券走势。第三,中美货币政策分化态势愈加明显,鲍威尔指出仍将保持目前的缩表节奏,但是在资本市场负反馈的影响下,预计未来继续加息概率降低,美债长端利率的回落提升了中美利差空间,对于中债利率的底部约束也出现了放松,但是短端则由于中美利差的约束而出现了反弹向上。综合来说,明年中国经济仍有压力,政治局会议也表示将维持合理充裕的流动性,减税政策未来的推出以及专项债的放量发行对期债或有阶段性的负面影响,但是我们预计仍然难以影响利率向下的趋势,起码在二季度之前都有比较明确的做多机会。
策略:谨慎看多
风险点:通胀超预期
股指期货:政策托底与海外的风险
海外方面,美联储坚持加息,缩表效应的负反馈继续在股市中蔓延,叠加美国政府停摆可能性加大,美股延续下跌行情,伴随着美股的弱势,传导性效应下A股也受此拖累呈现偏弱行情。国内方面,市场中的宽信用信号不断释放,例如TMLF的推出、有消息称窗口指导下部分银行需“适度控制”利润增速以让渡利润给中小微实体企业、中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费等。就财政政策来说,目前减税方向基本已经确定,但是幅度难以确认,我们认为一步到位将增值税降至两档并下调最高税率16%至12%-13%的水平的可能性不高,毕竟还有赤字率的约束。因此,我们认为减税政策对于风险资产的提振更多是阶段性的。综合来说,外股市的不稳定性将会增加A股的波动,虽然政策的对冲将形成托底,但是对于中期的宽信用效果我们仍然持保留意见,预计短期内市场仍将呈现震荡走势。
策略:中性
风险点:贸易摩擦严峻化

能源化工

原油:沙特守卫亚太市场份额
为何OPEC实施了减产,明年平衡表预期好转,为何近期油价持续下跌?这是这段时间以来投资者较为关心的问题,我们认为除了近期宏观与资金面因素外,基本面上最需要关注的问题就是近期沙特在地区市场份额上的策略,我们知道11月沙特产量高达1100万桶/日,1月份开始减产之后,产量预计下降至1020万桶/日,降幅高达80万桶/日,1月产量数据需要在2月初才能知晓,但沙特会在每个月月中左右公布长协客户的提货量,也就意味着在12月中旬左右,我们就大概能够知道沙特的供应情况,从普氏公布的消息来看,沙特死守亚太市场份额的决心非常明显,对亚太炼厂客户,沙特不仅全额提供供应,而且还可提供超额供应(超出买家提出的需求量之外的供应),我们知道近期恒力石化常减压装置已经顺利投产,沙中正是其主力加工油种,也就意味着对于亚太新增的原油进口需求,沙特给予最大程度的满足,此外1月份沙特原油对亚洲地区的OSP也给出了较为优惠的贴水,在产油国限产的背景下,沙特通过下调OSP、增加亚太市场出口力度来死守亚太市场份额,这意味着一方面沙特可能通过进一步削减国内库存来支撑出口,另一方面,对美国出口继续下降,预计1月份下降至58万桶/日,由于沙特在美国有合资炼厂如阿瑟港炼油厂等仍需要保证一定的出口供应,因此这一水平几乎跌至极限水平。我们认为沙特这一死守亚太市场份额的策略会导致的一个直接影响就是东区对西区的套利资源需求可能跟不上西区资源供应的增长,东紧西松的格局将进一步加剧。除此之外,西区将面临更为严峻的原油品质错配,由于中东到西区的酸油资源减少(沙特、伊朗),,而本区内增产的主力油种依然是轻质低硫原油,这使得西区炼厂轻质化瓶颈将会更为突出,成品油收率上也会更偏向轻质馏分即石脑油与汽油,因此沙特死守亚太的策略会加剧全球石油市场的结构性矛盾,将会对明年的原油地区价差,成品油价差结构产生深远影响。
策略:中性

燃料油:新加坡市场震荡运行,静候FU首次交割上周,在原油与自身基本面的驱动下,燃料油市场震荡运行。从原油端来看,一方面,OPEC在本月初的会议上达成减产协议,并于上周五公布了减产配额,同时进一步提高成员国的有效减产幅度(从2.5%到3.02%),缓解了原油市场供应过剩的预期,从基本面上对油价形成支撑。但另一方面,由于美联储加息等一系列宏观层面因素,金融市场对未来经济增长的信心受挫,系统性风险增加,给原油、美股等风险资产造成下行压力。短期来看,原油价格大概率将维持较高的波动率,并对燃料油单边价格产生大幅扰动。
从燃料油自身基本面来看,11月份随着炼厂逐步从检修回归,欧洲燃料油供应增加,且由于新加坡市场的强势,吸引大量来自欧洲的套利船货。随着套利船货在11月底以及12月初集中抵达,再加上亚洲地区(日本、印度、阿联酋等国)燃料油供应增加,新加坡供应紧张的局面逐步缓解,市场结构持续走弱,燃料油现货升水、近月月差以及裂解价差均从此前的高位回落。当前,贸易商均希望在年底之际清理库存,市场面临来自卖方的压力,现货价格受到压制,远期曲线也被逐步拉平,180cst与380cst近月月差(12月/1月)上周三一度降至1美元/吨左右的水平。但另一方面,由于新加坡市场的转弱以及运费的高企,东西套利窗口于12月上旬关闭,因此明年1月份新加坡的套利船货供应将重新收紧,纸货市场也回应了这种预期,180cst、380cst(M1/M2)月差掉期价格于上周四开始回调,最终稳固在了3.3美元/吨与3.55美元/吨,基本与一周前的水平相当。
库存方面,根据IES数据,新加坡渣油库存在12月19日当周录得2081.3万桶,较前一周累库121.9万桶,增幅5.86%;与此同时,根据PJK数据,ARA燃料油库存在12月19日当周录得143.7万吨,较前一周累库13.2万吨,增幅10.1%;根据普氏数据,富查伊拉重馏分与渣油库存在12月17日当周录得647.4万桶,较前一周下降1.5万桶,降幅0.23%。三地库存整体呈上升趋势,其中新加坡与富查伊拉库存仍处于相对低位,而ARA库存当前已明显超过5年(13-17年)同期的最高水平。由于东西套利窗口于的关闭,西北欧货物少了一个重要的消化渠道,将面临较大的累库压力。
国内市场方面,根据上期所仓单日报,上周四有4.6万吨380保税燃料油仓单在中化兴中库生成,加上11月首批注册的2000吨,FU期货仓单合计有4.8万吨。新仓单的注册也对盘面施加了一定的压力,现在FU近月月差已经构成Contango结构,与新加坡纸货月差结构相背离,且FU1901对FU1905贴水持续走阔,当前来到89元/吨。如果FU1901合约价格继续下行,比从新加坡购买现货更便宜,可能会吸引具备保税油经营资质的多头接货。当前FU1901单边持仓量有7千多手,到本周二(散户最后持仓日)后可能会进一步下降,此外,期货公司多头持仓比例较空头更为分散,因此存在一个关键性的问题,即最后留下来的机构多头是否有足够能力接货。此外,考虑到更极端的情况,如果FU1901对FU1905贴水进一步拉大到足以覆盖仓储费等一系列成本,可能会吸引正套多头接货,等到明年5月份再交割到FU1905合约上去。
策略:中性,暂无操作建议
沥青:原油价格回落压低冬储预期
在2017年冬季市场普遍预期在2018年西北地区特别是新疆将迎来一波沥青道路施工的旺季,贸易商加大冬储力度,但在2018年春季之后,新疆地区PPP项目监管加强,道路建设资金收紧,贸易商冬储并未去的非常理想的预期。同时随着国内沥青产能的不断增加,需求旺季到来时(现货价格上行,炼厂生产沥青利润较强),国内炼厂在原料端保障的前提下有充足的产能及时加大供给,进一步降低的冬储的获利空间。特别是原油价格近期也受到宏观经济因素的影响,处于低位下行的状态,OPEC+达成减产协议之后基本面情况虽有所好转,但市场中宏观看空氛围浓厚,原油成本端仍处于弱支撑状态,也加大了贸易商大规模冬储的风险,特别是在西北地区现货3000元以上价格的情况下。
策略建议及分析:
建议:中性操作
风险:委内瑞拉马瑞油出现断供;国际油价持续大幅回调
PTA:需求季节性趋弱,TA与EG或以累库为主
本周观点及策略:近期下游聚酯整体利润较好延缓负荷下降速度、后期聚酯负荷预计逐步下降为主,TA方面近期上游成本端再度显著走低、加工利润受益进一步提升至高位,后期大厂调节负荷难度显著上升、TA供应将易升难降,整体TA供需处于逐步转入春节季节性显著累库阶段、而短期库存或暂以低位持稳为主;EG方面,国内负荷高位近期仍有攀升、进口EG量亦高位难降,整体国内EG供需仍处累库通道、后期叠加季节性淡季累库或有加速。价格走势方面,目前TA主力05贴水明显,阶段性供需与成本端来看、目前05下方尚有一定弹性,对05暂持中性观点,由于看好远期供需、策略上选择等待进一步下探后买入为主;而EG主力06贴水现货170附近,目前供需压力仍未见明显改善,故对EG持谨慎偏空观点、走势或震荡偏弱为主。
单边:TA05暂观望为主,等待进一步下探后考虑买入;EG06等待反弹抛空为主。
跨期,TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主,平水附近可考虑入场;EG跨期暂观望为宜。
套保,TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润,而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。
主要风险点:宏观系统性风险。
聚烯烃
周内石化端中低库存运作,库存去速良好,而下游需求实际一般,市场情绪因各类消息并不稳定,整体刚需补库为主,目前01基差基本修复。本周聚烯烃临停不多,但复产在逐步增多,供给进一步充足;而标品方面,PE小幅上升,PP大幅回升,当前供给总体充足。外盘方面,周内外盘货源报价稳定,贸易商虽然看空后市,但低价报盘不多,并且无明显降价意愿,导致进口窗口迅速缩小,外盘价格目前对内盘压制减弱,但仍存在。需求方面,PE棚膜当前已过年内最旺,开工稳步下滑,后期农膜需求将进一步回落;BOPP周内利润变化不大,共聚注塑方面产销四季度虽有传统旺季支撑,但今年形势弱于往年同期。综合来看,周内市场基本面上整体呈偏弱指引,但市场情绪因各类消息反复无常,先是因为宁煤侧漏以及经济会议余热短暂上行,之后因福建联合复产预期,价格承压,下周复产总体将进一步增多,而元旦由于假期较短,补库力度尚不足弥补供给带来的增量,加上成本端支撑并无显著增强,价格整体偏弱走势为主,但考虑到下方粉料回料支撑,以及当前绝对价格低位和邻近交割标品比例不多,价格下行空间有限。
策略:
单边:偏弱震荡,但下跌幅度有限
套利:LL 1-5反套少量参与;L-P操作难度加大,多单考虑止盈;PP1-5反套少量参与
主要风险点:伊朗问题发酵;原油的大幅摆动;中美贸易摩擦
动力煤::港口加速下跌,期价抵抗式下探
观点:上周动力煤期货弱势调整,主力05合约至560附近开始抵抗式下跌,现货加速下跌拖累1-5价差持续收窄,6大电厂日耗震荡回落,库存持续调整但依旧偏高,下游需求持续不振,港口抛货加剧,下水煤加速下跌,5500卡下游还盘按指数下浮10;进口煤方面,下游电厂对1月招标基本完成,内贸煤持续疲软加之看不到后续需求,进口商预期转差。中期来看,年底产地环保、安检严查难松,供给释放或将有限,不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现,预计1905合约或将继续偏弱运行。
策略:谨慎偏空,主力合约逢反弹加空策略暂维持,本周华东气温会有短暂下探,关注日耗变化
风险:暖冬预期反转、日耗超预期回升
PCV:库存低位,价格震荡为主
观点:目前PVC供需变动依然不大,12月及之后因为上游检修装置较少,生产利润不错将使得后期开工率难以下降,产量增加势头不减,但短期因为天气问题,运力受到一定影响,华东及华南市场到货一般,货源依然偏紧,上游产量增加暂不能体现在下游库存上,短期现货价格也因此受支撑,从最近基差的走势来看,基差有所走强,库存低位的效应或开始显现。但下游需求淡季将维持到春节后,也限制了期价反弹的空间。后期需重点关现货市场变化,现货价格重新走弱、社会库存累积或将成为价格转弱的信号,短期建议暂时观望。
策略:中性
风险:无
天橡:价格弱势,关注供应端扰动
观点:沪胶短期坚挺主要来自原料价格支撑,目前沪胶供需格局变化依然不大,从交易所仓单及区外库存来看,库存继续增加,反映出当前供应旺盛的状态,国内基本全面停割,国外泰国南部将迎来高产期,天气无异常情况下,旺季将延续到明年1月份,目前产区暂无弃割迹象,供应大概率保持充裕;下游需求正处于淡季,但宏观上,中美贸易有所缓和,美国暂缓加征关税使得短期下游出口有喘息时间,当前价格低位下,沪胶总体跟随宏观氛围波动,下周主要关注产胶国救市会议动态,暂时观望为主。
策略:中性
风险点:无

有色金属

铜:冶炼环节恢复预期浓厚,铜价格仍然预期偏空
当周走势:12月17日至12月21日,铜价格整体回落。
现货市场方面,当周现货市场升水在交割之后,再度提升,主要是现货市场当月票货源比较紧张,以及铜价格回落之后,下游企业补货,使得现货升水提升。
上期所库存上周下降1.15万吨,总量至11.1万吨附近,周度仓单延续下降,主要是现货市场当月票货源较为紧张。
进口方面,上周,精炼铜现货进口整体维持亏损,亏损幅度一度收窄至盈亏平衡附近,洋山铜升水压力继续缓和,上周持续的保持平稳。
LME库存回升8500吨,回升集中在美洲仓库和欧洲仓库,不过美洲市场,预估未来将受到智利冶炼企业环保升级的影响,而延续下降;而COMEX市场则库存继续下降,因此,综合情况来看,LME库存下降的格局依然未变。但是,印度冶炼厂恢复预期已经较为浓厚。
铜精矿方面,SMM干净矿现货TC报92-96美元/吨,环比上周持平,冶炼厂春节原料已基本准备完毕,市场等待Vedanta的复产进展。
消息面上,据SMM,中铝东南铜业电解铜11月19日首批阴极铜顺利装车起运发往诸暨。据悉今年产铜约2万吨左右,全部达产后预计年处理铜精矿180万吨实物量。12月10日,中铜国际贸易有限公司在上海中铝大厦挂牌成立,是作为中铝集团整合铜板块营销业务,积极推进在上海建立南方总部的战略布局而打造的千亿级贸易平台。
综合情况来看,在中国新增冶炼产能未投放之前,现货市场仍然以偏紧为主,另外,由于国外精炼铜产能的干扰,中国周边精炼铜短期供应依然偏紧;另外,随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现,现货基本面到达高峰;但未来展望来看,印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍,国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道,因此,铜价格短期预期偏空,仍然以以冲高做空为主。
策略:谨慎偏空
风险:冶炼产能投放节奏
不锈钢:300系不锈钢库存微降,下游采购热情有所下降
304不锈钢品种:
现货:本周304不锈钢市场主流成交价前半周上涨,后半周小幅回落,本周五较上周五小幅上涨:佛山热轧主流成交价上涨100元/吨,无锡热轧主流成交价上涨100元/吨;佛山冷轧主流成交价上涨100元/吨,无锡冷轧主流成交价上涨50元/吨。本周不锈钢成交持稳为主,前期涨幅需要一定时间消化,刚需补库可能已经完成部分。当前原料价格计算304不锈钢利润有所回升。我们预计短期终端补库带来的成交回暖可能仍对价格有一定支撑力量,但仅刚性需求或仍难以改变中线偏空大势,后续的上涨或取决于中央经济工作会议传达的利好能否改变市场对中线的悲观预期。
原料:镍铁——本周中镍矿价格继续下跌,镍铁价格反而小幅回升,即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度再次延后,投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海,该产能第一台炉子已经投产,可能在1月份出铁,时间再次晚于之前预期。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产,2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年,随着产量逐渐释放,尽管投产时间延后,但预计供应增量依然巨大。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱,南方高碳铬铁工厂逐渐进入检修期,因不锈钢减产,高碳铬铁需求亦逐渐下降,预计高碳铬铁价格或维持偏弱态势。
库存:据Mysteel数据显示,本周不锈钢库存继续小幅回落,但依然处于历史同期的高位。300系库存基本持平,200系库存继续小幅下降,据闻200系出口表现较好。300系库存分地区来看,佛山库存依然处于偏低水平,但无锡库存接近历史高位;分冷热轧来看,冷轧下降,热轧回升;分上下游来看,库存集中在中上游手里,下游库存较低,但近期下游亦积极补库。51不锈钢数据显示,12月上旬无锡与佛山300系不锈钢库存环比微增,其中热轧上升,冷轧下降。整体来看,300系不锈钢库存呈现出主动去库存的过程,上游积极出货,下游补库导致供应压力短期有所放缓,且往年季节性来看后续几周可能维持主动去库过程,但是下游需求回暖的持续性取决于市场信心。
观点:中美贸易摩擦具有长期性,以及中国经济下行压力依然是宏观的中线忧虑,不过周五中央经济工作会议传达的利好是目前宏观的主要关注点。镍铁供应增加的预期可能部分兑现,但短期镍铁投产进度持续后移可能导致预期短期内无法兑现,同时下游需求减弱的中线利空暂时无法得到验证,因此在不锈钢消费再次转弱之前,原料镍价短期继续下跌动力可能不足,不过其中线供需依然偏空。部分不锈钢厂接单不畅计划检修,12月至1月300系不锈钢产量可能继续小幅回落,叠加中央经济工作会议利好可能会对市场信心有一定提振作用,近期不锈钢下游采购意愿回升,我们预计短期304不锈钢价格可能仍然有一定支撑,但刚需补库带来的需求回暖的可能逐渐结束,后期的需求支撑力量需要取决于宏观政策能否扭转市场对后市悲观的预期,中线供需可能依然偏空。
策略:短期震荡,中线偏空。
风险点:镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现(环保等),宏观利好政策刺激。
锌:锌供应瓶颈暂难突破,铝后市减产规模有限
锌:上周内外分化再度加剧,沪伦比值再度走高。供给方面,五矿在湖南水口山铜铅锌项目进程加快,将于12月26日正式投产,预计11-12月锌锭产量共增加1万吨,目前看增量仍较为有限。由于株冶搬迁,双燕渣料处理问题等非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破,国内现货升水继续走高,需求端镀锌利润低位反弹,镀锌库存下滑,后期关注镀锌产能利用率的抬升以及环保限产的阶段性放松是否能带动锌锭需求上升。中线看,供给端锌矿TC高位震荡,矿山供给宽松预期逐渐得到验证,锌冶炼利润恢复,因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年一季度以后),炼厂开工难以长期维持低位,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,届时进口窗口打开预期仍存,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。
策略:单边:谨慎看多,激进者短线可参与反弹,止损位21300-21400。套利:轻仓布局跨市反套(买国内抛伦敦)头寸。
风险点:中线矿增预期仍存。
铝:美国财政部公告将在30天内取消此前对俄铝的制裁措施,铝供给压力再增,加深铝市偏空情绪。随后有色金属协会将针对电解铝当前局势展开讨论,称未来国内电解铝仍将再减产80万吨。由于库存仍处于高位且成本存下行预期,后市减产规模仍偏低,另外减产的落实以及其中多少为置换产能仍是未知数,因此我们认为短期铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强,预计产能仍将不断释放,预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加,则铝价可能会出现反弹,但反弹力度仍需看后市减产规模。
策略:谨慎看空,轻仓试空,止损位14000-14100。套利:观望。
风险点:宏观风险。
镍:实际采购价格支撑镍铁,镍价或仍以反弹预期为主
12月17日至12月21日,上期所镍价整体继续企稳。
精炼镍方面,上周LME库存下降636吨,总量至20.9万吨,周LME库存整体下降节奏再度放缓,但因现实供应依然没有发生变化,LME去库存方向依然不变。
上周精炼镍进口继续维持亏损,但亏损继续收窄,不过仍然限制精炼镍的进口,国内库存和仓单继续处于消耗状态,仓单下降近1000吨,不过,库存小幅回升,主要是现货市场库存的转移。
现货市场方面,金川镍货源依然偏紧,但升水环比下降明显,至4600元/吨,进口镍对电子盘贴水下降至125元/吨。
镍铁镍矿方面,上周镍矿CIF持平,菲律宾主产区继续处于雨季,镍矿港口总库存略微下降;但印尼镍矿出口企业则积极出口,整体镍矿供应预期较为稳定。
镍铁价格环比有所反弹,钢厂实际采购价格高于招标价格,短期镍铁继续受到支撑,但因国内企业在印尼建设的镍铁项目逐步进入投放期,因此,镍铁未来展望依然偏弱,但近期则以支撑为主。
下游不锈钢市场方面,当周不锈钢市场价格企稳反弹,不过现货市场成交则较上周明显下降,当前市场现货不多,但期货报盘比较充裕。
综合情况来看,产业链上,不锈钢终端继续企稳好转;另外,镍铁价格短期触底反弹,由于钢厂实际采购价格依然偏高,因此近期镍铁继续受到支撑,但远期展望则比较弱;镍现货市场暂时仍然以去库存为主,这种格局之下,镍价或仍以反弹预期为主。
策略:中性
风险:镍铁、不锈钢

黑色建材

钢材:库存下滑,钢价震荡偏强
观点:
钢价反弹利润好转,临时限产将到期,产量有望逐步回升。上周消费有较明显回升,因国家经济政策利好,部分冬储采购已展开,导致库存继续走低。总体来看,目前低库存下钢价偏强震荡,但1月钢材复产后供应上升需求减少概率较大,钢价将再次承压。
本周策略:
策略:暂观望。
套利方面:
1、 跨期套利:买5抛10短期空间有限,离场观望。
2、 跨品种套利:暂无。
焦炭、焦煤品种:限产高压,原料短期承压
观点:上周煤焦市场偏稳运行。焦炭方面,目前焦炭价格较为平稳,焦企焦炭库存小幅累积,,市场多为观望。由于近期环保再次发力,上周焦企产能利用率降低,徐州、陕西等地开工下滑,尤其徐州地区焦企仅3家少量出焦。此外,下游钢厂高炉检修增加,唐山烧结全停,也进一步导致焦炭需求下滑,焦炭供给相对宽松。焦煤方面,受焦炭持续疲弱,近期高价煤也小幅降价,其中配煤价格走势较弱,但低硫主焦煤仍较受市场青睐。临近年底,煤矿开启停产计划,短期焦煤供给仍偏紧。综合来看,煤焦市场短期多为震荡走势,由于高炉检修增加,焦炭供给小幅宽松;而焦煤供给依旧偏紧,但受焦炭价格影响,焦煤走势也较为纠结。
现货情况:上周澳洲中挥发煤价格下跌1美元至197美元/吨,折算成人民币1612元/吨。受焦炭走弱,焦企接货情绪不佳,远期到岸价格走弱,港口成交一般。蒙煤日通关量仍维持300-400车,价格暂稳。
价差情况:日照港准一级冶金焦价格2250元/吨,21日收盘焦炭主力1905合约期现价差为-313元/吨左右,21日收盘焦煤主力1905合约期现价差在-414元/吨左右。(与澳洲中等挥发焦煤价差)
周度供需和库存数据:上周焦炭四大港口库存增加30.5万吨至287万吨,国内样本钢厂焦炭库存增加1.74万吨至452.2万吨,独立焦化厂焦炭库存增加3.61万吨至34.45万吨,整体焦炭库存增加35.85万吨至773.65万吨。上周焦企产能利用率下滑,陕西、徐州等地焦企环保限产较严,目前只有3家焦企少量出焦;上周港口炼焦煤库存减少4.23万吨至270.01万吨,国内样本钢厂炼焦煤库存减少6.12万吨至906.89万吨,独立焦化厂炼焦煤库存减少8.3万吨至897.6万吨,整体炼焦煤库存减少18.65万吨至2074.5万吨。临近年底,部分煤矿逐步开启停产计划,再叠加部分地区煤矿超产检查,短期供应较为紧张。
本周策略:焦炭方面:中性,短期徐州等地区限产力度加强,焦炭供给收紧,整体仍呈震荡偏强走势。焦煤方面:中性,关注远月多单建仓机会。套利方面:无。
风险点:下游成材需求增长不及预期,成材大幅累库,采暖季限产政策扰动。
铁矿石:唐山冲刺限产,短期减弱铁矿消费强度
观点:上周钢厂补库增加,铁矿港口库存减少,疏港量增加,现货市场亦是呈现量价齐涨局面。临近1月,钢厂也将为春节补库进行准备,从而形成相对集中的补库行情,预计这种补库仍将持续一段时间。不过,上周唐山市出台限产政策,21日至31日冲刺完成限产任务,要求无供暖任务的钢厂一律关停烧结机,有供暖任务的钢厂在保证最低产能后限制烧结机开工,最大限度减少环境污染。从开工率及实际调研情况来看,此次限产确有执行,预计下周对铁矿构成压力,矿价连续上涨路径有望阶段性暂停。分品种方面,烧结限产逻辑利空精粉利多烧结及块矿。
本周策略:
策略:中性,钢厂补库与限产博弈。

农产品

白糖:空头氛围上升,原糖走弱
2018年12月17日—21日,白糖1901合约收盘价4914元/吨,较上周同期下跌1.36%。白糖1905合约收盘价4885元/吨,较上周同期下跌1.65%。当周1905白糖与1901合约价差为-29元/吨,较上周同期下跌14元/吨。现货方面,当周国内主产区白砂糖柳州均报价5202元/吨,较上周下跌33元/吨,昆明均报价5125元/吨,较上周上涨17元/吨,主销区武汉白砂糖均报价5592元/吨,较上周下跌68元/吨。
国际市场方面,ICE 11号糖03合约当周收盘价为12.32美分/磅,较上周同期下跌0.35美分/磅。截至12月20日,巴西糖进口价估算指数为3450元/吨,较上周同期下跌68元/吨,泰国糖进口价估算指数为3448元/吨,较上周同期下跌33元/吨。截至12月20日,OPEC原油价格53.92美元/桶,较上周同期下跌4.75美元/桶。
截至12月21日,郑交所白砂糖仓单数量为6153张,较上周同期增加1332张,有效预报数量为5029张。
未来行情展望:国际方面,印度、泰国处于集中压榨期,从目前数据看来,均较上榨季同期增产,高于市场预期,叠加泰国由于2017/18榨季产量的过剩,仍保持着较高的出口量,预计短期内原糖走势偏弱;国内方面,处于用糖企业采购食糖原料的集中备货期,季节性需求回暖,但在原糖、原油下跌的情况下,难以走出季节性上涨行情,预计短期内郑糖走势偏弱。长期来看,国际原糖价格长期维持低位,明年全球糖料种植面积或有所减少,全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。
策略:印度、泰国本榨季产量变化方向尚不明朗,建议等待消息。
风险点:泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气
棉花与棉纱:出口情况偏悲观,美棉大幅下挫
行情回顾:2018年12月17日—21日,当周郑棉1901合约收盘价14465元/吨,较前一周下跌180元/吨,下跌幅度为1.23%;郑棉1905合约收盘价15185元/吨,较前一周下跌185元/吨,下跌幅度为1.20%。截至12月21日,国内棉花现货CC Index 3128B报15409元/吨,较前一周下跌2元/吨。本周棉纱1901合约收盘价23725元/吨,较前一周下跌135元/吨,下跌幅度为0.57%;棉纱1905合约收盘价为24030元/吨,较前一周下跌210元/吨,下跌幅度为0.87%。截至12月21日,CY IndexC32S为23320元/吨,较前一周下跌100元/吨,CY IndexJC40S为26490元/吨,较前一周下跌50元/吨。12月21日,进口棉到港价为84.06美分/磅,较前一周下跌4.39美分/磅。
截至12月21日,美棉ICE 3月合约收盘价为73.23美分/磅,较前一周下跌6.37美分/磅。截至2018年12月20日,ICE棉花库存为138311包,较前一周减少2247包。
截至2018年12月21日,郑交所一号棉花仓单数量为14840张,有效预报的数量为1768张。
未来行情展望:美棉本年度出口签约量同比减少,出口情况偏悲观,ICE美棉大幅下挫。中美贸易战方面,中美两国暂停相互加征新的关税,双方工作团队在抓紧磋商,落实农产品、能源、汽车等中美双方已达成共识的具体事项,向着取消所有加征关税的方向努力,市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题,预计短期内难以得到解决。就国内而言,较高的棉布库存一时难以消化,棉纺织企业原料补库动力不足,加上仓单以及套保盘的压力,短期内,我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看,如果中美贸易战得到顺利解决,或将增加我国棉花需求,提振棉价。
策略:短期内,我们对郑棉持谨慎偏空的观点,投资者可择机参与,谨防贸易战风险。
风险点:政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险
纸桨:冬季环保限产,纸浆需求面临较大压力
行情回顾:截至2018年12月21日下午收盘,SP1906合约当周收于5048元/吨,较上周收盘价下跌84元/吨;SP1909合约收于4926元/吨,较上周收盘价下跌68元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为17.1万手。
2018年12月21日,针叶浆国际价格方面,加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨,与上周持平;俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨,与上周持平(铁运);智利银星中国主港进口价格为760美元/吨,与上周持平。针叶浆山东地区价格方面,加拿大凯利普当周销售价格为5775元/吨,较上周减少75元/吨;俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5675元/吨,价格与上周持平;智利太平洋当周销售价格为5525元/吨,价格与上周持平。
2018年12月21日,阔叶浆国际价格方面,巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨,与上周价格持平;印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨,与上周价格持平;智利明星中国主港进口价格为680美元/吨,与上周价格持平;俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格(铁运)为730美元/吨,价格与上周持平。国内阔叶浆市场价格方面,山东地区巴西鹦鹉市场价格为5325元/吨,较上周上涨150元/吨;智利明星当周市场价格为5150元/吨,较上周上涨50元/吨;印尼小叶硬杂价格为5175元/吨,价格与上周持平。
2018年12月21日,生活用纸全国均价为7960元/吨,较上周五减少160元/吨;双胶纸全国均价为6383.33元/吨,价格与上周五持平;双铜纸全国均价为6383.33元/吨,价格较上周上涨350元/吨;白卡纸全国均价为5126.67元/吨,价格与上周持平。
未来行情展望:欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高,且中国地区港口库存有继续累加的趋势,高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格;临近春节,国内大型纸厂纷纷发布春节停机时间表,上游原材料需求或减少,港口木浆库存或继续增加。长期来看,国内经济增长乏力,G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和,但中美双方声明口径并不一致,贸易战仍存变数,中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展,或使得下游纸制品需求减少,降低纸浆需求,长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。
策略:木浆港口库存有继续累加趋势,短期内漂针浆期货上涨动力不足,对纸浆期货持谨慎偏空观点。
风险点:政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险
豆粕:豆菜粕继续弱势震荡
美国国内压榨利润下降但仍高于去年同期,NOPA报告显示11月其会员单位累计压榨1.66959亿蒲,仍是历史同期最高水平。因中国采购美豆,上周周度出口销售数据显著转好,同时上周USDA频繁公布民间出口商向中国及未知目的地销售大豆的报告。不过中国采购数量显然不及市场预期的500-800万吨甚至更高,新增量几乎无法改变美国18/19年度庞大的期末库存和高库消比的现状。另外上周巴西南部迎来降雨,南美今年大概率丰产,巴西早熟大豆已经陆续开始收割,留给美国大量出口的时间越来越少,因此中国采购美豆并未明显提振CBOT,3月合约反而下跌至900美分以下。
国内豆粕继续弱势运行。远期大豆到港预估维持不变,国内进口大豆库存截至12月14日为664.1万吨,仍高出过去五年均值548万吨。上周开机率有所回升至48.6%,未来两周压榨量可能继续小幅回升。需求端,上周油厂豆粕日均成交量11.75万吨,一周前13万吨。油厂豆粕库存截至12月14日94.34万吨,一周前93.74万吨。非洲猪瘟仍在蔓延,上周共排查出6起非洲猪瘟疫情。
未来豆粕走势:全球大豆供给十分充裕,美国期末库存和库存消费比为历史高水平;南美大概率丰产,巴西已经陆续开始收割,因此从基本面缺乏CBOT有效上涨的支持。不过由于中美贸易关系缓解,中国重新采购美豆,如果数量较大则美豆可能反弹。国内供给上,由于盘面榨利恶化,国内远期商业买豆数量不足,油厂远期基差报价较为坚挺。但同时由于非洲猪瘟疫情影响下,市场对明年养殖需求看淡,下游对豆粕价格的接受度并不高,因此豆粕可能暂时还将维持弱势震荡。
策略:中性
风险:贸易战变数,中国采购美豆的数量、处理方式,南美天气
玉米:现货价格全面转弱
1.国内玉米现货价格全面弱势下行,华北与东北产区收购价格继续下调,南北方港口亦稳中下跌。玉米期价先抑后扬,整体偏弱,且近月相对弱于远月;
2.分析市场可以看出,在东北与华北深加工企业补充库存之后,农户节前售粮压力加大,而中下游补库受预期(新作上市后移和国家放开玉米进口担忧)和现实(南方港口库存高企和节后猪料需求疲弱)两个方面的影响或相对弱于去年同期,现货价格或有望继续回落,带动近月期价相对弱势;
3.但对于远月而言,当前期价是否反映市场利空因素值得重点留意,其中最大的不确定性在于玉米进口政策,在我们看来,如果国家放开进口,则期价仍有下跌空间,而如果未能放开,则期价或跌幅有限,因其可能转而反映下一波补库带动的现货价格上涨,甚至可能出现类似于2016年年底的走势,即现货和近月期价继续下跌,但远月出现上涨。
玉米淀粉:成本与供需继续博弈
4. 本周淀粉行业开机率虽有小幅下降,但行业库存继续累积,考虑到年前还有新建/复产产能投放,再加上今年春节提前,行业供需趋于宽松为大概率事件;
5. 但淀粉-玉米价差依然历史同期高位,未有明显收窄,近月甚至有小幅扩大。在我们看来,这更多源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期,即后期东北产区玉米下跌之后,华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损,开机率出现下滑,从而带动行业供需难以大幅改善,淀粉定价或转向成本更高的华北地区。
交易建议:
谨慎看空,建议前期近月合约单边空单和套利组合谨慎持有,在本周五之前择机平仓离场。
风险因素:国家收抛储政策、环保政策与进口政策。
油脂:油脂低位反弹 追多需要谨慎
本周油脂盘面跟随外盘马棕油反弹。近期已确定有部分美豆准备出口中国,但目前进口仍为国储形式,对实际供应影响不大,且关税壁垒仍存在,豆油上周库存小幅下降至169万吨,仍处在历年同期高位,近期库存压力小幅缓解,油厂仍有节前备货挺价心理,备货需求有所启动,后期继续关注油厂开机节奏及下游备货需求情况。棕油现阶段库存压力依然不大,处在46万吨,历史同期偏低水平,上周近期进口利润改善,新买船货仍时有增加,本周利润转差,买船不多。在期货盘面上,豆棕15价差近期走扩明显,随着贸易战缓和预期,国内1季度去库存效果打上问号,仓单数量大幅提升,而多头因接货后即将面临春节假期,年前若卖不掉货将面临较高仓储费,15反套走交割逻辑,价差大幅拉大。棕油15价差也有表现,压力从上游传至下游,从主产国传至主要需求国,国内进口成本也呈现近弱远强态势,主要是跟随国外进口成本定价,也同样面临交割上的问题,我们前期推荐反套,不过目前已进入尾声,在月底前豆棕反套虽还有进一步扩大的可能,不过并不值得参与。菜油本周转弱,菜豆价差拉升到历史高位后本周下调。我们认为调整的原因主要在于从近两周销售情况看主销区需求持续乏力,销售进度不佳,1月基差已于近一周陆续下调2次,实际局面不容乐观。尽管市场对远期普遍预期偏好,但是实际需求较差和沿海库存偏高,后续关注库存及内陆采购变化。
策略:
整体油脂库存压力仍存,本周跟随外盘走强,但持续性值得怀疑,追多需要谨慎。前期偏强的菜油本周走势偏弱,油脂间价差目前缺乏机会,等进一步回调,而前期推荐的豆棕反套策略目前已进入鱼尾行情,并不值得参与,单边谨慎看空,维持逢高抛空思路。
风险: 贸易战进展棕油产量
鸡蛋:近月基差小幅走弱
1. 鸡蛋现货价格周末延续前一周趋势继续上涨,进入本周后持续稳中调整,截至12月21日,主产区均价累计上涨0.05元/斤,主销区均价累计上涨0.03元/斤。贸易监控显示,鸡蛋收货正常偏难,走货正常偏慢,贸易状况持续小幅恶化,贸易商库存正常偏低,较前一周持续小幅回升,贸易商预期转为看跌,且逐步增强;
2. 鸡蛋期价整体震荡分化运行,近月相对强于远月,以收盘价计,1月合约上涨99元,5月合约上涨1元,9月合约持平。截至12月21日,主产区均价对1月合约贴水363元,湖北浠水贴水139元;
3. 近月合约即将进入交割月,实际交易意义已不大。本周现货价格小幅上涨,近月期价相对强势,近月基差继续走弱,或更多源于市场对后期春节前备货期的上涨预期,但考虑到现货价格进入12月下旬依旧弱势,表明供需整体依然宽松,后期期现回归或更多以期价下跌来实现;
4. 对于远月合约而言,由于今年7-8月以来的环保政策,导致蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期,这会导致市场合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复,后期蛋鸡养殖利润趋于下滑,对应鸡蛋现货价格趋于下行,或主要体现在5月合约上,9月合约更多受季节性规律的支撑。
交易建议:
谨慎看空,建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。
风险因素:
环保政策与禽流感疫情等。
生猪:一周行情回顾与展望
本周全国外三元生猪均价为13.13元/公斤,环比下跌1.80%,同比下跌11.94%;仔猪均价318元/头,环比下跌1.62%,同比下跌30.73%,二元母猪价格1286元/头,环比下跌0.46%,同比下跌20.4%。全国猪价震荡偏弱调整。下跌地区范围有所扩大,猪价跌幅有所加大,冬至节前前期压栏大猪出栏积极性提高,局地存在抛售现象,尤其是北方主产区,养殖户虽惜售,然屠企顺势压价,猪价持续震荡下滑。本周疫情新增6起,其中广东为新增省份,疫情形势严峻,打压养殖户养殖热情。腌腊灌肠渐进尾声,消费提振作用有限,且跨省调运限制,大猪消化困难,猪价将继续弱势调整。
风险关注:非洲猪瘟疫情、原料价格风险、国家政策、自然灾害

量化期权

商品市场流动性:甲醇增仓首位
2018年12月21日,阴极铜减仓294741.20万元,环比减少2.42%,位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓366,187.13万元,环比增长13.43%,位于当日全品种增仓排名首位;黄金5日、10日滚动增仓最多;大豆原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上,螺纹钢、焦炭和锌分别成交16152492.79万元、14436993.60万元和9340296.77万元(环比:1.78%、-13.61%、-0.53%),位于当日成交金额排名前三名。
豆粕期权行情介绍和分析
豆粕期货5月合约,本周价格振荡下行,截止至12月21号日盘价格收于2646元/吨。
本周豆粕期权成交活跃度维持稳定,但由于1月期权合约到期,持仓量大幅下降。周总成交量为8.29万手(单边,下同),持仓量15.62万手。本周豆粕5月期权合约成交占比为75%,持仓占比为76%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动0.46,看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.63,市场情绪偏悲观。
豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上,在冲突未进一步加剧的情况下,豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节,从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大,而外部事件也稍有缓和,豆粕隐含波动率持续回落,当前豆粕隐含波动率为17.43%,建议继续做空波动率。
白糖期权行情介绍和分析
白糖期货5月合约本周价格振荡下行,截止至12月21号日盘价格收于4860元/吨。
白糖期权本周总成交量为7.03万手(单边,下同),总持仓量8.56万手,成交活跃度较为稳定。当前5月白糖期权合约成交量占全部合约的比重为54%,持仓占比为74%。当日白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.63,持仓量PC_Ratio维持在0.65,市场情绪偏中性。
1月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置,而白糖当前60日历史波动率为12.52%,而平值看涨期权隐含波动率则维持在14.23%附近。当前白糖波动率较为稳定,隐含波动率相较历史波动率存在一定溢价,做空波动率头寸可考虑逐步入场。
铜期权行情介绍和分析
铜期货1月合约,本周价格下行,截止至12月21号日盘价格收于48260元/吨。
本周全部铜期权合约总成交量为13.59万手(单边,下同),持仓量为5.03手。铜看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为1.19,看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值为1.41,市场情绪偏悲性。
铜期货60日历史波动率为15.04%,铜期权主力平值期权隐含波动率则由上市初期的18.50%,逐步回落至14.63%,做空波动率收益显著。考虑到铜价一直处于箱体振荡行情,建议继续持有做空波动率头寸。

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作者: admin

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