【东北宏观沈新凤|月度经济数据点评】经济增速预期落地,政策托底平稳下行——12月经济数据点评

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《经济增速预期落地,政策托底平稳下行——12月经济数据点评》东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814 报告摘要:201…

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《经济增速预期落地,政策托底平稳下行——12月经济数据点评》

东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814


报告摘要:
2018年全年GDP实际增长6.6%,符合我们此前预测,实现了6.5%左右的预期发展目标。趋势上看,经济处于下行通道,但并未断崖式下滑,目前来看未来也不存在失速风险。人口出生率大幅下滑,老龄化问题值得关注。2018年人口出生率为10.94‰,创历史新低。为防止人口结构出现过快变化,建议加快生育政策扶持。
12月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%,高于预期 5.3%,前值 5.4%。反映出逆周期调节政策逐渐发力之下,经济增长逐渐趋于平稳。其中,制造业增长5.5%,回落 0.1个百分点,与我们此前预计相符。分经济类型看,国有控股企业增加值同比增长3.6%;集体企业下降1.4%,股份制企业增长7.0%。股份制企业增速逐渐提高而国企、集体企业增速下降,反映出政策扶持之下,民企经营状况有所好转。
1-12月全国固定资产投资增长5.9%。其中,制造业投资增速为9.5%,持平上月。考虑到目前经济的下行压力导致需求不足、PPI下行影响企业利润、出口增速大幅回落等原因,预计今年制造业投资增速会有所下降,但减税降费等利好政策会形成一定托底作用。基建投资比上年增长3.8%,预计今年基建增速会在8%以上。1-12月房地产投资如期回落至9.5%,预计今年增速下降。近期各项重要会议中,均强调政策不会大水漫灌,房地产调控难有全面松动。
12月社会消费品零售总额同比名义增长8.2%,高于预期及前值8.1%,符合我们上月的判断。油价大跌之后,石油及制品类消费增速继续回落至5.8%(11月为8.5%,10月为17.1%),汽车销售额同比下降8.5%,依然为拖累消费增长的重要因素。近日发改委的宁吉喆及连维良都提到将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施,预计2019年汽车销量增速回归至0%左右的水平,较2018年有边际改善。
关于经济的所有预期尘埃落定,短期内将进入数据的真空期,需要关注政策的动向。“稳定”是今年一切工作的核心,“精准”为一切调控的目标。随着逆周期调节逐渐展开,我们预计今年财政政策及货币政策整体上都将保持相对宽松,但不会大水漫灌。整体来看,虽然经济下行趋势未改,但总体不会失速,预计今年经济增长目标较去年下调至6-6.5%左右,实际增长6.3%左右。主要风险因素在于中美是否会有后续摩擦,以及内部政策力度是否能满足市场预期。
报告正文:1、12月经济数据
中国 2018 年 GDP 同比 6.6%,预期 6.6%,2017 年 6.8%。
中国四季度 GDP 同比 6.4%,预期 6.4%,前值 6.5%。
中国四季度 GDP 环比 1.5%,预期 1.5%,前值 1.6%。
中国 12 月规模以上工业增加值同比 5.7%,预期 5.3%,前值 5.4%。
中国 1 至 12 月规模以上工业增加值同比 6.2%,预期 6.2%,前值 6.3%。
中国 1 至 12 月城镇固定资产投资同比 5.9%,预期 6%,前值 5.9%。
中国 1-12 月全国房地产开发投资同比增长 9.5%,1-11 月增长 9.7%。中国 12 月社会消费品零售总额同比 8.2%,预期 8.1%,前值 8.1%。
中国 1 至 12 月社会消费品零售总额同比 9%,预期 9%,前值 9.1%。中国 12 月城镇调查失业率 4.9%,前值 4.8%。2、GDP增速符合预期,经济降速但非失速
11月21日,国家统计局公布2018年GDP数据。初步核算,2018年全年国内生产总值900309亿元,按可比价格计算,比上年增长6.6%,符合市场预期;实现了6.5%左右的预期发展目标。分季度看,一季度同比增长6.8%,二季度增长6.7%,三季度增长6.5%,四季度增长6.4%。
趋势上看,经济处于下行通道,但并未断崖式下滑,未来也不存在失速风险。分产业看,第一、二、三产业增加值分别较上年增长3.5%、5.8%和7.6%。服务业在经济中占比已经超过一半。
对全年GDP的贡献率中,第一产业的贡献率为4.0%,第二产业为35.8%,第三产业为60.1%。第三产业的贡献率较大,逐渐成为拉动经济的主要原因。这也符合经济发展规律,发达国家基本都是以服务业为主导。3、人口出生率大幅下滑,城镇化进程持续推进
2018年末,中国人口总数达到13.95亿。全年出生人口1523万人,人口出生率为10.94‰,创历史新低;2017年和2016年人口出生率分别为12.43‰和12.95‰。人口自然增长率为3.81‰,较2017年的5.32‰和5.86‰有较大幅度下降。2015年10月中共十八届五中全会决定全面放开二胎政策,市场预期人口出生率将在2017和2018年会出现明显上升。但事实上,出生率在2016年有小幅反弹之后,2017年调头下降,并在2018年出现显著下滑。人口出生率不升反降,反映出居民生育观念的改变和子女养育成本的提高。
此前我们的模型显示,如果人口出生率稳定小幅下滑,则总人口将在2030年左右达到峰值,随后逐渐减少。目前出生率下滑超预期,则人口增长率可能提前转负。为防止人口结构出现过快变化,建议加快生育政策扶持。
中国城镇化率继续提高,2018年末,城镇人口占总人口比重(城镇化率)为59.58%,比上年末提高1.06个百分点,但距离发达国家的水平还有较长距离(美国82.26%,日本91.62%)。城镇化率的提升会对城市房价有支撑作用,部分抵消掉人口老龄化所带来的影响。4、政策逐步发力,工业率先反弹
12月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%,高于预期 5.3%,前值 5.4%。反映出逆周期调节政策逐渐发力之下,工业增长逐渐趋于平稳。2018年全年,规模以上工业增加值同比增长6.2%,增速较1-11月份回落0.1个百分点。
其中,采矿业增加值同比增长3.6%,较11月份提升1.3个百分点;制造业增长5.5%,回落 0.1个百分点,与我们此前预计相符;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.6%,回落0.2个百分点。汽车行业延续全年疲软态势,增加值同比下降4.1%。分经济类型看,12月份,国有控股企业增加值同比增长3.6%;集体企业下降1.4%,股份制企业增长7.0%。股份制企业增速逐渐提高而国企、集体企业增速下降,反映出政策扶持之下,民企经营状况有所好转。
全年来看,高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%,增速分别比规模以上工业快5.5、2.7和1.9个百分点。发展高端制造业的战略规划仍会坚持实行。5、制造业投资继续高位,基建增速小幅回升
1-12月全国固定资产投资增长5.9%,增速与1-11月份持平,比上年同期回落1.3个百分点。其中,民间固定资产投资比上年增长8.7%,高于平均水平,政策对于民间投资的支持效果显现。分产业看,第一产业投资比上年增长12.9%,增速比1-11月份提高0.7个百分点,第二产业投资增长6.2%,增速与1-11月份持平,第三产业投资增长5.5%,增速回落0.1个百分点。
制造业投资增速为9.5%,持平上月。2018年制造业投资增速一路上升,并在年底维持高位,主要是受到金属制品业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业等行业的拉动。但考虑到目前经济的下行压力导致需求不足、PPI下行影响企业利润、出口增速大幅回落等原因,我们预计今年制造业投资增速会有所下降,但减税降费等利好政策会形成一定托底作用。
2018年全年基建投资比上年增长3.8%,增速较1-11月份回升0.1个百分点,印证了我们上月的判断。基建投资占固定资产投资比重较大,2018年基建投资增速的大幅降低也是拖累经济的重要原因之一。近期重要的会议中,都继续强调了基建补短板,且将提高政府专项债的额度。据新浪援引媒体,中国计划将2019年新发专项债规模设在2.15万亿元人民币,最终额度仍有待全国人民代表大会审议通过。在低基数以及预算资金提升的情况下,预计今年基建增速会在8%以上,托底经济增速。
6、房地产投资再度回落,全面放松难以期待
1-12月房地产投资如期回落至9.5%,较1-11月增速下降0.2个百分点。其中,住宅投资85192亿元,增长13.4%,比1-11月份回落0.2个百分点,比上年提高4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8%。7月份以来,房地产投资增速持续下降,且目前来看,对于房地产行业的管控仍旧严格,预计今年投资增速会继续下行。从供给端来看,全年房屋新开工面积增长17.2%,增速比1-11月份提高0.4个百分点,比上年提高10.2百分点。房屋开工便于开发商出售期房,故新开工面积的大幅增长实际反映了开发商推盘回笼资金的倾向。房屋新开工面积增长远高于施工面积和竣工面积,也验证了房企开工主要是为了出售期房的意图。房企土地购置面积比上年增长14.2%,增速比1-11月份回落0.1个百分点,比上年回落1.6个百分点;土地成交价款增长18.0%,比1-11月份回落2.2个百分点,比上年回落31.4个百分点,较2017年有明显降温。销售情况来看,商品房销售面积比上年增长1.3%,增速比1-11月份回落0.1个百分点,7月份之后一直呈现回落态势,预计2019年全年销售增速总体仍疲软。2018年末,商品房待售面积52414万平方米,比11月末减少214万平方米,比上年末减少6510万平方米,同比下降11%,房企库存量不高。2018年,房地产开发企业到位资金比上年增长6.4%,增速比1-11月份回落1.2个百分点,比上年回落1.8个百分点。其中,国内贷款下降4.9%;利用外资下降35.8%;个人按揭贷款下降0.8%。主要资金来源为自筹资金和定金及预收款,分别增长9.7%13.8%,这与近几个月来房企推盘回笼资金有关。国内贷款的下降也反映出政策对房地产行业的抑制。目前对房地产的调控政策虽然有结构性放宽,但整体仍然以抑制为主。近期各项重要会议中,均强调政策不会大水漫灌,房地产调控难有全面松动。
7、消费低位反弹,汽车家电刺激政策可期
12月社会消费品零售总额同比名义增长8.2%,高于预期及前值8.1%,符合我们上月的判断。其中,城镇及乡村消费品零售额增速分别为8.8%和10.1%,乡村居民消费能力持续改善。油价大跌之后,石油及制品类消费增速继续回落至5.8%(11月为8.5%,10月为17.1%),汽车销售额同比下降8.5%,依然为拖累消费增长的重要因素。近日发改委的宁吉喆及连维良都提到将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施,虽然从历史经验来看,刺激政策的效果在逐渐减弱,但仍将产生一定托底作用,预计2019年汽车销量增速回归至0%左右的水平,较2018年有边际改善。
此外,个人所得税减免中的专项抵扣已于今年年初开始实施,有助于减轻居民租房、贷款买房及养育子女的压力,而相关人群边际消费倾向较高,对整体消费水平会有所提振。
8、经济平稳下行,关注政策动向
总体来看,在内部去杠杆及外部贸易环境的影响之下,2018年经济平稳下行,但未出现明显失速。关于经济的所有预期尘埃落定,短期内将进入数据的真空期,需要关注政策的动向。
在中央经济工作会议及后续的一系列重要会议中,“保持经济运行在合理区间”是最重要的基调,“稳定”是今年一切工作的核心,“精准”为一切调控的目标。随着逆周期调节逐渐展开,我们预计今年财政政策及货币政策整体上都将保持相对宽松,但不会大水漫灌。减税降费的幅度将超过去年的1.3万亿元,对企业利润的改善值得期待。个人所得税专项减免等措施已经落地,对消费会有一定提振作用。出口增速较去年会有明显下降,但对净出口的压力会被进口增速的下降部分抵消。
整体来看,虽然经济下行趋势未改,但总体不会失速,预计今年经济增长目标较去年下调至6-6.5%左右,实际增长6.3%左右。主要风险因素在于中美是否会有后续摩擦,以及内部政策力度是否能满足市场预期。


宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001
东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,研究助理。北京大学理学学士,经济学双学士;约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学学士,理学学士,北京大学金融硕士。


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