大消费行业2019年怎么选股? 这份报告终于说清楚

各大券商2019年投资策略已经全部出炉,宏观和策略观点是最让投资者烧脑理解的,有时候根本不知道券商要说啥。相对而言,各行业的观点理解起来容易一些。今天我们就将国信证券大消费行业下的四个子行业观点进一步…

各大券商2019年投资策略已经全部出炉,宏观和策略观点是最让投资者烧脑理解的,有时候根本不知道券商要说啥。相对而言,各行业的观点理解起来容易一些。今天我们就将国信证券大消费行业下的四个子行业观点进一步精简提炼,力求让大家对每一个行业的现状和未来认识更加清晰。




一、社服:复盘牛熊鉴成长 拥抱龙头待花开


01
餐饮旅游板块2005-2018年14年复盘


2005-2009年,板块与大盘共振,题材股活跃,基本面标的亦与题材共振,最终多赚的贝塔。2010年后,板块开始阶段显现部分独立行情:一因行业政策09年底迎来春天,二是经济改善下行业规律演进,三是交通改善利好出游,四是大逻辑的优质公司增加。这一时期贝塔与阿尔法交织,题材/成长/价值分阶段称雄,主观动能+业务变化是核心。


02
行业政策


2009年底开始,旅游行业迎来政策的春天,此前行业属于从属地位。2009年12月,《国务院关于加快发展旅游业的意见》正式出台,这是迄今为主近10余年来最具有纲领性的旅游政策意见,首次明确了旅游业“国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业”的定位,此后旅游行业在国民经济中重视程度提升,中央和地方支持利好政策频出。


03
行业发展规律


人均GDP3000美元后,旅游行业逐步进入高速发展期。结合国际规律和我国实际,在我国人均GDP达到3000美元,观光游有望逐步爆发,人均GDP达到5000美元时,休闲游有望广泛兴起。


04
交通支持


高铁四纵四横网络建设等,便利旅游出行,提升淡季和周末游频次。旅游行业而言,交通条件至关重要,专设高铁的建设扩大景区辐射游客面积。


05
公司层面


2009年底及以后,板块机构关注的优质公司开始增加。2009年底之前,板块值得机构投资青睐的优质成长标的非常有限,游资盘居多,影响板块整体独立行情表现。2010年后,休闲服务板块可供机构投资标的开始逐步增加。


06
子行业龙头走势复盘与核心逻辑


高壁垒/可复制成长龙头中长期胜出。从过去十余年餐饮旅游板块各子行业轮动来看,从2010-2018年,整体来看,高壁垒的免税/博彩等行业,以及可以复制扩张的酒店、演艺、餐饮或者大行业小公司,相对可以并购扩张提升行业集中度的公司,阶段轮动领涨。牛市关注商业模式与成长潜力,熊市则更关注竞争壁垒、业绩兑现与确定性、估值。总体来看,拉长时间轴,虽然宏观经济有起落,但高壁垒、竞争格局优势以及可复制的细分龙头在多数时间内仍表现突出。


07
2019年选股思路建议基本面和资金面并重


基本面:短看弱周期增长有支撑,长看消费回流与新趋势演绎。短期侧重相对选股,关注受宏观经济周期影响相对有限或自身有一定政策/外延扩张等看点的子行业龙头,重点建议关注免税/演艺/人力资源/餐饮&食品等子行业龙头等。长期来看,关注消费回流/消费升级与低线下沉带来的趋势变迁。


资本面:19年MSCI指数A股权重有望增加,外资仍有望成为主要增量资金看点,关注外资选股偏好影响。展望2019年,我们预计上半年偏谨慎,下半年根据经济情况或相对略偏积极。


二、零售:整合集中加速,聚焦头部企业


新零售的创新型业态逐步进入验证期,部分创新的商业模式尚未成熟或不具备大范围复制的可行性。无论前台体验、后台技术的演进和变化,零售的核心仍然是降本增效。供给端的新零售改造从部分龙头扩展至全行业,在需求端增长相对稳定的阶段,我们更乐意将新零售定义成市场格局重新划分的供给端主动升级行为,前台经营能力、中后台技术、供应链优势明显的企业加速淘汰落后企业。在宏观经济放缓背景下,不能简单得出消费降级或者升级结束的结论。
上层中产阶级/富裕家庭崛起,或将贡献81%消费增长。居民收入普遍增长,然而分层趋势明显。统计局数据显示,2017年我国20%高收入户人均可支配收入超过20%低收入户的9倍,此外,2013-2017年五年复合增速中,20%低收入的增速仍是最低的,2016-2017年我国的基尼系数呈现提升趋势,居民收入分层仍然明显,直接导致的就是消费分层。


高基数增长更为不易,长尾因素对消费升级撬动作用更加明显。理想模型假设人均收入符合正态分布,当人均收入从10000美元增长25%达到12500美元,由于长尾因素,收入水平超过15000美元的人群占比将从2.3%提升至15.9%,而收入低于10000美元的人群将从50%下降至15.9%;因此,普遍性的收入增长对应至不同品类、渠道的增长差异将更加明显,符合消费升级趋势的品类和渠道将更为受益。


从消费者的角度来看,消费升级的趋势更多呈现是不可逆的,无论是消费心理、消费习惯的培育养成;消费者的消费行为趋于理性,淡化品牌意识,追求高性价比。消费者将进入第四消费时代。


01
投资策略:聚焦头部企业


细分板块方面,我们建议关注必选消费含量较高的超市板块;可选品类的百货板块、黄金珠宝板块则选择定位中端、具备更好竞争优势的企业。超市板块继续推荐家家悦,建议关注因云创影响回调明显的永辉超市。


02
百货板块:长线布局低估值质优企业


宏观经济增速放缓对可选消费的影响已经在把板块整体估值层面充分体现,然而企业经营分化、头部效应将愈加明显,建议长线布局经营能力优质的龙头企业。建议重点关注能力优秀、三四线布局提速的天虹股份,同时全国性高端化布局的王府井长期估值优势也逐步显现。


三、纺服:秉轴持钧 厚积薄发
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