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全球股市重创 A股能否独善其身

点击上方汇丰晋信基金订阅 本周市场回顾 美国加息重创全球股市A股跌幅相对温和12月美联储FOMC会议上美联储毫无意外地再度加息,引发了全球资本市场的失望情绪,同时也引发了对于美国经济和全球经济增长失速…

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本周市场回顾
美国加息重创全球股市
A股跌幅相对温和
12月美联储FOMC会议上美联储毫无意外地再度加息,引发了全球资本市场的失望情绪,同时也引发了对于美国经济和全球经济增长失速的担忧。截至本周四,全球各大指数中,美国的纳斯达克、道琼斯、标普500分别以5.53%、5.15%和5.10%的跌幅领跌全球,从技术走势上来看,美股也有终结8年牛市的迹象(2009.3-2018.9)。同时,日本、法国、德国等市场受美股拖累,也分别下跌4.6-2.34%不等。相反,估值已经处于历史底部,且已经提前反映经济悲观预期的A股市场则表现温和,上证综指跌幅为2.22%,在全球主要市场中跌幅仅略大于香港恒生指数和英国富时100指数。
数据来源:Wind,截至2018年12月20日
分类指数方面,截至本周五收盘,代表大盘蓝筹的上证50指数和沪深300指数分别下跌4.84%和4.31%,代表成长股的中小板指和创业板指分别下跌4.88%和3.06%,比较来看,两者跌幅基本相似,中小创表现略好。
数据来源:Wind,截至2018年12月21日
汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超分析认为,从本周市场表现来看,投资者对于政策托底的敏感度开始钝化。其实从10月19日开始,国内利好政策密集发布,包括股票质押纾困基金、民营企业融资扶持政策等等,都是针对性地去缓解市场压制因素,资本市场也给予了比较积极的反馈。但近一个月以来,A股基本回吐了10月份以来的涨幅,指数逼近前期低点。政策层面的利好其实正在积累,外部市场的积极因素也在积累,包括中美贸易摩擦阶段性缓和、美联储加息节奏放缓,但是股票市场依然纠结于对国内经济和企业盈利的中期问题的担忧上面,对于政策的短期利好反而进入钝化期。
从本周市场表现我们也可以看到,相对于外围市场,A股表现的相对独立和抗跌。这一方面在于美国经济短期见顶的预期,另一方面也源于A股已经充分反应了国内国外各种悲观因素,估值继续下杀的空间已经不大。目前市场对于2019年的经济下行已经有了基本的预期,但是对于下行幅度仍看不清楚。从另一个维度来看,目前的权益资产的风险补偿已经足够高,风险溢价已经达到7%,高于历史均值1倍标准差的位置,当前应该是积极承担短期不确定性以换取长期确定性收益的阶段。
抱团板块年末遭遇补跌
本周市场虽然整体走弱,但板块之间分化仍较大。其中有色金属、农林牧渔、公用事业等表现相对抗跌,这些板块大都已经在年内经历了充分调整,整体估值较低。相反,年内表现一度相对较好且机构抱团相对集中的板块,如医药、石油石化、银行、食品饮料、家电等板块本周表现相对靠后。
根据我们的统计,过去一个月跌幅较大的板块是医药、计算机,包括近期调整的银行、保险板块,剔除行业基本面逻辑以外,共同特点是前期较多的超额收益和机构抱团,核心资产的杀跌可能是熊市末期的交易特征。
图一:本周有色金属相对抗跌,医药、石化、银行排名垫底
数据来源:Wind,中信一级行业分类,截至2018年12月21日
本周重要数据及事件
1
美联储年内第4次加息
12月FOMC会议上,美联储加息25个基点,联邦基金利率升至2.25~2.5%。利率“散点图”预测的利率中值从9月会议时的3.125%降至了2.875%,隐含2019年加息次数由3次下修至2次。
汇丰晋信首席宏观及策略师 闵良超 表示,本次联储加息基本在市场预期之内,整体基调偏温和,美联储货币政策基调的转变或打开国内货币政策空间。
闵良超认为,本次加息25个基点,这是年内第4次、本轮加息周期以来的第9次加息。本次加息符合市场预期,会议前利率期货隐含的加息概率超过70%。其次,本次议息会议的“利率散点图”下调2019年加息次数和中长期利率水平,加息次数由3次下修至2次,中长期利率从3.0%下调至了2.8%。同时也下调了今明两年的经济预测,2018年/2019年经济增速预测由9月份的3.1%/2.5%分别下修之3.0%/2.3%。美联储的这些下修基本符合市场对于美国经济动能放缓的预期。
目前货币政策已经通过连续“降准”把货币市场利率降到比较低的水平,但是由于银行等金融机构的风险偏好较低,短期内宽松的流动性可能难以传导至实体利率的下行,实体经济的广谱利率依然处在相对比较高的水平。目前来看,美联储连续加息的压力缓解之后,人民币汇率贬值压力短期内将不会成为制约货币政策的因素,中国央行也将具备继续引导货币市场利率下行的空间,这无疑夯实了A股的估值底。
图二:美国联邦基金目标利率提升到2.5%
数据来源:Wind,截至2018.12.21
图三:点阵图显示2019年或加息两次
数据来源:CMEgroup,截至2018.12.20
2
央行定向“降息”
12月19日,就在美联储加息前夕,中国人民银行创设定向中期借贷便利(TMLF),同时加大对小微企业、民营企业的金融支持力度。TMLF资金可使用三年,操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点,目前为3.15%。同时,央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元,支持小微企业、民营企业融资。
汇丰晋信首席宏观及策略师 闵良超 认为,从TMLF、MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的区别来看,TMLF期限1年,但是可以续作两次,因此实际的使用期限可达三年,对比MLF期限一般不超过1年,期限上更加类似于PSL。截止2018年11月底,MLF余额5万亿,是2016年-2018年主要的基础货币投放方式。此次TMLF表面来看只降了15bp(1年期),但考虑到TMLF实际期限可达3年,因此实际降息幅度更大。目前1年期和3年期国债的利差在20-30bp左右。因而如能续作满3年,TMLF实际享受的降息的幅度将颇为可观。
目前货币政策的核心矛盾在于,降准已经把短端利率打到很低的水平,但是长端利率(特别是实体经济中的银行放贷利率)依然处在比较高的水平,实体发放贷款利率较基准的上浮比例甚至达到历史最高水平。未来很长一段时间货币政策思路都将是希望把中长期利率也能降下来。本次创设TMLF,央行通过扩大长期限政策利率操作范围,可以增强其对中长期利率的影响力,有利于引导中长期贷款以及中长期广谱社会融资利率下行。
此次创设TMLF信号意义更大,短期的实际作用有限。信号意义在于出台的时间点以及幅度,短期实际作用有限在于操作。时间点在中央经济工作会议之前,同时也是在美联储议息前夜,意味着货币政策重心就是在稳经济,并且未来政策方向是降融资成本。短期作用比较有限在于具体操作,因为TMLF的门槛要求资本充足率高+资产质量高,符合条件的更有可能是大银行,但是对于低成本负债需求更强烈的反而是中小银行。如果TMLF未来实际操作是无门槛的置换到期的MLF(目前余额5万亿),甚至货币政策出现非对称降息,则对于融资成本的下降将会有更好的效果。
下周重要关注点

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