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紫光学大(000526.SZ):中高考推迟影响收入确认,定增事项筹划中 | 方正教育姚蕾

本文来自方正证券研究所于2020年7月15日发布的报告《紫光学大(000526.SZ):中高考推迟影响收入确认,定增事项筹划中》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006核心观…

本文来自方正证券研究所于2020年7月15日发布的报告《紫光学大(000526.SZ):中高考推迟影响收入确认,定增事项筹划中》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006
核心观点
事件:
1、公司公告2020半年度业绩预告,预计2020H1归母净利润约为3600万元-5400万元,同比下降42.68%-61.79%。
2、公司公告正在筹划非公开发行股票相关事项,第一大股东天津安特或其一致行动人拟参与本次非公开发行。
点评:
1、上半年受疫情影响,收入、利润有所下滑,由于中高考推迟预计Q2部分收入推迟至Q3
①20H1收入端:据公司公告,截至2020年6月17日,子公司学大教育收入约为11.3亿元,同比下降约30%,其中一季度确认收入6亿元(YOY-21%),考虑6月中下旬的收入确认,我们预计公司2020上半年营业收入同比下滑约20%-25%(12.7-13.5亿元)。
②20H1利润端:由于线下培训的房屋租金等运营成本相对刚性,Q1归母净亏损1603万元(YOY-735%),Q2随着部分地区线下陆续复课,经营状况改善,归母净利润区间为5200万-7000万(YOY-24%~-43%)。公司疫情期间采取了稳健的战略计划,加大在线教育投入、积极进行多元教育产品和OMO模式的推广,调整学员结构,调整薪酬制度,确保教师人效,提升运营效率。
③下半年展望:中高考推迟1个月,收入高点可能后移
K12 1对1业务的应试提分针对性强、消课时点受考试时间影响大,据各地教育主管部门发布的通知,2020年全国各地中考时间平均后移约25天,高考推迟30天,可能导致存量课程收入确认延后。
2、第一大股东拟参与定增,募资改善资本结构、助力业务发展提速
截止2020年5月,公司第一大股东天津安特持股比例约为23.9%,其实际控制人为子公司学大教育创始人、上市公司董事、总经理金鑫。天津安特或其一致行动人拟参与本次定增,展示了子公司学大教育管理层对公司发展的坚定信心。
截至2020年4月29日,公司短期借款余额为15.45亿,全部为2016年用于收购学大教育而向当时的控股股东紫光卓远借款,该笔借款本金为23.5亿,贷款利率4.35%。近3年公司财务费用约8000万,主要来自股东借款的利息开支。本次定增若顺利实施,将有效改善公司资本结构、提升报表健康度、减轻财务负担,助力主营业务发展提速。
3、盈利预测与投资评级:假设暂不考虑非公开发行事项,我们预计公司2020/2021/2022年营业收入为2666/3066/3510百万元,净利润为13.62/80.51/133.36百万元,EPS为0.14/0.84/1.39元,维持“推荐”评级。
风险提示:政策风险、宏观经济风险、公共卫生事件风险、出生人数不达预期风险、控股股东相关风险、管理团队相关风险、股东减持带来的风险、公司盈利能力不达预期风险、行业估值中枢下移风险、在线教育对业务的冲击风险等。

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