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吉比特(603444) 新老产品合力推动,19Q2业绩创新高,跟踪未来产品表现 | 姚蕾&杨仁文团队

文章来源:本报告是2019年8月12日已发布的《吉比特(603444)新老产品合力推动,19Q2业绩创新高,跟踪未来产品表现》 杨仁文 S1220514060006事件:公司公告2019年中报,实现营…

文章来源:本报告是2019年8月12日已发布的《吉比特(603444)新老产品合力推动,19Q2业绩创新高,跟踪未来产品表现》 杨仁文 S1220514060006
事件:
公司公告2019年中报,实现营收10.71亿元(YOY+37.7%)、归母净利4.65亿元(YOY+38.95%)、归母扣非净利4.42亿元(YOY+45.94%),净经营性现金流5.81亿元(YOY+55.82%)。
点评:
1、新老产品合力推动,公司单季度业绩创新高,环比增速可观。
① 受益于老产品《问道手游》流水回升(19年4月开启3周年庆/在iOS畅销榜平均排名第25、最高至第5/累计注册用户数量超3,300万)、及新产品《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等表现优秀,19H1公司收入端和利润端均实现快速增长。② 从单季度业绩来看,公司18Q3/18Q4/19Q1/19Q2分别实现收入3.82/4.95/5.06/5.65亿元(环比增速分别为29%/2%/12%),归母净利1.72/2.16/2.13/2.52亿元(环比增速分别为26%/-1%/18%),归母扣非净利1.53/1.95/2.0/2.42亿元(环比增速分别为27%/3%/21%)。③ 19H1公司整体毛利率91.1%、净利率56%、期间费用率30.46%,其中:销售费率10.35%(销售费用1.11亿元/YOY111%、19年上线新游增多、相应推广增加),管理费率6.79%,研发费率14.16%(研发费用1.52亿元/YOY16%、19H1新增研发人员至323人),财务费率-0.85%。
2、公司坚持“精品+差异化”路线,以玩家为本,产品快速迭代,收获较好的用户口碑及盈利能力。未来,公司将持续投入自研、打造特色发行平台(雷霆游戏)、拓展海外市场,探索5G/云游戏/AR/VR等新技术及新盈利模式。① 研运一体:公司研发实力增强+产品结构不断丰富,在MMORPG、Roguelike、二次元、独立游戏等领域多点开花,并设立自主运营平台雷霆游戏。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析,公司在该品类游戏运营上积累了独到的经验,未来有望将这一优势拓展到更多细分游戏类型(如休闲、RPG、AVG、放置、卡牌、模拟经营等)。产品储备包括《人偶馆绮幻夜》《伊洛纳》《原力守护者》《进化之地》(预计19Q3上线)等。② 海外探索:19年5月、7月公司分别在日本、中国香港设立子公司。后续将持续拓展海外市场,加大投入,扩充团队,打造休闲+独立特色+中重度的游戏产品矩阵。目前已取得《伊洛纳(Elona)》《魔渊之刃》《石油大亨(Turmoil)》《原力守护者》《Overdungeon》《君临之境》《古代战争》等多款产品的海外发行权,涵盖二次元、Roguelike等多个游戏品类。③ 新技术领域:公司在VR/AR技术、5G网络、云游戏等方面进行技术积累,已在Steam平台上线了《The Ranger:Lost Tribe》和《Deadly Hunter》两款VR游戏。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为8.8/9.9/11.4亿元,对应当前PE分别为18/16/14X。公司核心老产品表现较稳、小而美新品陆续上线、加大海外市场投入、《M68》等大作研发持续打磨中,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险,行业竞争程度加剧,单一产品依赖风险,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP版权价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理风险,股东减持风险,市场风格切换等。
事件:
公司公告2019年中报,实现营收10.71亿元(YOY+37.7%)、归母净利4.65亿元(YOY+38.95%)、归母扣非净利4.42亿元(YOY+45.94%),净经营性现金流5.81亿元(YOY+55.82%)。
点评:
1、新老产品合力推动,公司单季度业绩创新高,环比增速可观。
① 受益于老产品《问道手游》流水回升(19年4月开启3周年庆)、及新产品《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等表现优秀,19H1公司收入端和利润端均实现快速增长。
② 从单季度业绩来看,公司18Q3/18Q4/19Q1/19Q2分别实现收入3.82/4.95/5.06/5.65亿元(环比增速分别为29%/2%/12%),归母净利1.72/2.16/2.13/2.52亿元(环比增速分别为26%/-1%/18%),归母扣非净利1.53/1.95/2.0/2.42亿元(环比增速分别为27%/3%/21%)。
③ 19H1公司整体毛利率91.1%、净利率56%、期间费用率30.46%,其中:销售费率10.35%(销售费用1.11亿元/YOY111%、19年上线新游增多、相应推广增加),管理费率6.79%,研发费率14.16%(研发费用1.52亿元/YOY16%、19H1新增研发人员至323人),财务费率-0.85%。
④ 其他项:19H1期末公司应收账款2.42亿元(较18年底减少0.61亿元),固定资产4.61亿元(较18年底增加4.31亿元/主要为深圳及广州办公楼达到预定可使用状态),在建工程2.13亿元(较18年底减少2.61亿元)。
⑤ 子公司:19H1雷霆互动(即厦门雷霆互动网络有限公司/主营网游研发与制作/公司持股100%)实现收入2.91亿元、净利3.84亿元;雷霆股份(即厦门雷霆网络科技股份有限公司/主营网游运营/公司持股60%)实现收入2.18亿元、净利1.85亿元;深圳雷霆信息(主营网游运营/公司持股60%)实现收入7.58亿元、净利2.82亿元。
2、公司坚持“精品+差异化”路线,以玩家为本,产品快速迭代,收获较好的用户口碑及盈利能力。未来,公司将持续投入自研、打造特色发行平台(雷霆游戏)、拓展海外市场,探索5G/云游戏/AR/VR等新技术及新盈利模式。
① 研运一体:公司自2004年成立以来业务规模持续扩大,研发实力增强+产品结构不断丰富,在MMORPG、Roguelike、二次元、独立游戏等领域多点开花,并设立自主运营平台雷霆游戏。雷霆游戏代理运营品质良好、研发团队理念与公司相近的游戏产品(签约重要核心——细分类型和自传播属性),已成功运营《问道手游》《长生劫》《螺旋英雄谭》《末日希望》等不同题材产品,并推出《不思议迷宫》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《异化之地》等广受玩家好评的Roguelike类手游。通过微信公众号、不同产品联动、影视剧产品植入、与直播平台或主播合作、游戏公会、游戏论坛、线下活动等各种方式进行更有针对性的推广,力求更有效率的运营方式。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析,公司在该品类游戏运营上积累了独到的经验,未来有望将这一优势拓展到更多细分游戏类型(如休闲、RPG、AVG、放置、卡牌、模拟经营等)。
② 海外探索:近两年来,公司已建立一套较为完善的海外游戏发行体系,后续将持续拓展海外市场,加大投入,扩充团队,打造休闲+独立特色+中重度的游戏产品矩阵。19年5月、7月公司分别在日本、中国香港设立子公司。目前已取得《伊洛纳(Elona)》《魔渊之刃》《石油大亨(Turmoil)》《原力守护者》《Overdungeon》《君临之境》《古代战争》等多款产品的海外发行权,涵盖二次元、Roguelike等多个游戏品类。
③ 新技术领域:公司持续关注行业新技术及行业发展趋势,不断创新,在VR/AR技术、5G网络、云游戏等方面进行技术积累。公司已在Steam平台上线了《The Ranger:Lost Tribe》和《Deadly Hunter》两款VR游戏。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为8.8/9.9/11.4亿元,对应当前PE分别为18/16/14X。公司核心老产品表现较稳、小而美新品陆续上线、加大海外市场投入、《M68》等大作研发持续打磨中,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险,行业竞争程度加剧,单一产品依赖风险,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP版权价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理风险,股东减持风险,市场风格切换等。
杨仁文,方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名(17年为公募类)
代表作:《超级巨头:定义行业,定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播(合计4卷)》《A股传媒龙头纪》

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