图一：各项投资增速（%）
图二：CPI增速变化（%）
图三：美林投资时钟
此外，尽管2018年债市整体表现出色，但局部风险不容忽视。随着宏观经济的调整，2018年违约债券个数急剧上升。截至2018年11月30日，共有94只债券违约，总规模近千亿。
图五：社融规模下行
图六：二级信用利差一度达到历史高位（%）
图七：2018债券融资规模
图八：违约数量创历史新高
随着央行MLF和降准操作陆续进行，资金市场利率明显下行，全年维持相对低位。实体融资成本在4月第二次降准之后明显回落，二级市场信用利差也随之收敛，接近2016年低位水平。
图九：资金市场利率明显下行（%）
图十：二级市场利差收敛（%）
图十一：世界主要经济体PMI进入下行通道
图十二：人民币兑新兴市场货币表现强势
固定资产投资中，基建投资在调整统计口径后见底反弹，但未来持续性仍需要进一步观察。房地产投资增速上行乏力，扣除土地成本后下行压力较大。制造业投资2018年持续反弹，背后有利润驱动的原因，也有统计口径调整的原因。由于2019年可能面临全球性的经济下行，因此从目前企业利润和库存情况来看，制造业固定资产投资增速在2019年能否持续同样有待进一步验证。
从通胀来看，食品价格整体进入下行通道，同时非食品价格上行风险有限。由于上游大宗商品价格整体下行，2019年核心通胀预计将在低位运行，通胀无忧。
消费方面，短期来看汽车类消费前期透支较多，随着税收优惠政策退出，短期内或对消费增速形成拖累。另外，随着全球经济的放缓，国内人均可支配收入增长也可能受到拖累，而在2013和2016年的房贷（中长期贷款）高增长后，未来对于消费性支出的挤占作用将逐步显现。
另外需要关注的是，长期来看，我国的人口年龄结构正在逐步发生改变，80后正成为消费的主体人群。人口结构的变化有可能带来消费结构的改变，消费增长可能需要一些新的动能。
图十三：房地产开发投资完成额增速（%）
图十四：房地产销售额增速（%）
图十五：制造业固定资产投资增速（%）
图十六：社会消费品零售总额增速（%）
图十七：债市拐点似乎并未出现
短期来看，影响债市的正负面因素叠加，可能导致市场分歧加大。
从负面因素来看，信用利差进一步压缩空间有限，同时中美短端利差倒挂，使得当前债券估值水平并不低。
但从正面因素来看，货币环境维持充裕，2019年变相或全面的降准、降息依然可期，同时宏观数据仍待改善，这些都为债券牛市下半场提供了基础。而在估值方面，收益率曲线偏陡峭，表明长端利率仍有下行空间，未来或是机会。
另外需要注意的是，信用债价格近期虽然出现较为明显的抬升，但从信用利差角度来看，市场对中低评级债券依然谨慎。随着全球经济走弱，2019年债市违约风险或仍将继续发酵，但速度可能有所减慢。
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