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方正传媒48页数据周报:芒果TV2021片单剧集丰富化,新东方通过港交所聆讯,猿辅导投后估值155 亿美元

本文来自方正证券研究所于2020年10月25日发布的报告《传媒数据周报(2020年第43周)——芒果TV2021片单剧集丰富化,新东方通过港交所聆讯,猿辅导投后估值155 亿美元》,欲了解具体内容,请…

本文来自方正证券研究所于2020年10月25日发布的报告《传媒数据周报(2020年第43周)——芒果TV2021片单剧集丰富化,新东方通过港交所聆讯,猿辅导投后估值155 亿美元》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。姚蕾S1220516080006 杨仁文 S1220514060006
核心观点
1、核心观点:传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种,产业大演进周期带来,比如2G-3G,3G-4G,4G-5G,这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会;第二种,新渠道崛起带来,比如历史上院线渠道、长视频渠道,现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起,这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会;第三种,商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破,促进市值天花板的不断突破,比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质,重点推荐三大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块(长视频、短视频APP、大屏场景)、生活圈媒体(分众传媒)、在线教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股)。进入10月三季报发布期,重点关注传媒板块绩优公司。我们认为近期A股游戏板块由于重磅产品集中上市造成市场过度担忧买量成本持续升高而过度调整,龙头公司明年估值20X左右,建议积极布局。
【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代,从本周iOS游戏畅销榜来看,腾讯《王者荣耀》、《天涯明月刀》位居前2,4款A股游戏公司产品进入TOP20—《最强蜗牛》第12(青瓷/吉比特)、《新神魔大陆》第17(完美)、《新笑傲江湖》第18(完美)、《云上城之歌》第20(三七)。10月进入3季报期,关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司,A股核心游戏公司对应2020年最新估值22-31X。个股:三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。
A股游戏公司Q4重点产品储备:三七互娱《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG;完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《MagicLegends》《TorchlightIII》;吉比特《摩尔庄园》《一念逍遥》;掌趣科技《街霸:对决》(11月17日上线)《全民奇迹2》;电魂网络《我的侠客》 (11月4日上线);世纪华通《庆余年》《传奇天下》;游族网络《少年三国志·零》(11月12日上线)《新盗墓笔记》;等等。
游戏数据:①据SensorTower,2020Q3中国香港,台湾地区App Store和Google Play手游总收入近8亿美元,同比增长29%,环比增长6.5%;中国台湾地区Q3手游收入5.5亿美元,占繁体中文市场收入的68.8%,增速为31%;暑期档上线的青瓷游戏(吉比特参投)《最强蜗牛》位列港台手游畅销榜第6。②据Sensor Tower,20年9月全球手游收入榜第一为《王者荣耀》,全球吸金2.4亿美元(不包括国内安卓渠道),中国玩家贡献了96%的收入;《和平精英》与《PUBG Mobile》排第二,9月收入超1.98亿美元,同比增长13.3%,中国玩家贡献56.5%收入,美国玩家贡献12.4%位居第二;《万国觉醒》9月收入8400万美元,同比增长52.6%,中国iOS端贡献1570万美元,占9月全球总收入的18.8%;9月底上市的米哈游《原神》首周全球吸金6000万美元。③据App Growing,2020年9月手游海外买量中休闲游戏买量环比上涨1.9%,占据大盘1/3,角色扮演环比下滑1.8%;北美,欧洲,中国港台是热投区域,但环比都有不同程度的小幅下滑。美国仍是最热门的投放地区,9月占比9.75%,环比下滑1.1%。④据App Annie,2020年H1中国出海游戏的用户支出在海外移动游戏市场的占比从2019年的19%增长至21%。头部出海品类中,策略、RPG与动作游戏位列前三;女性向,宫斗、官斗题材类游戏逐渐打入欧美市场。⑤据App Annie,2020年Q3中国厂商动作角色扮演游戏出海收入Top10,主打韩国市场的4399《奇迹之剑》与三七互娱《奇迹MU:跨时代》排名前二,腾讯与祖龙娱乐合作的《龙族幻想》位居第三。
游戏监管:人大会议第二次修订《中华人民共和国未成年人保护法》,网络部分增加了对网络游戏在内的软硬件产品的具体法律要求。该法案将于2021年6月1日起施行。
大厂动态:①Steam中国版Logo已经出现在Steamworks开发者后台中。当开发者选择在Steam中国发行游戏时,需要填写包括版号信息、支持防沉迷系统、文本过滤、游戏开启前的健康提示等必填信息。Steam中国版还有“Steam China Workshop”作为国区独有的创意工坊。②字节跳动旗下游戏品牌朝夕光年官网即将上线,并启用全新英文品牌“NUVERSE”,目前该官网还在建设中。
【电视剧】供给侧改革持续进行,减量提质成为主流。2020年以来开机新剧多以“卫视/视频平台参投+头部公司制作”配置为主。头部聚焦,考验制片方优质产品质量保证和完成能力,关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频(二次剪辑创作影视内容/打造超短剧)/分账剧/版权开发等新业务拓展。2020年Q3共288部片目通过上线登记备案,其中,网络剧59部1321集,网络电影196部,网络动画片33部296集。个股:华策影视、完美世界、芒果超媒等。
【教育】教育板块建议关注K12课外辅导赛道龙头、职业考培赛道龙头、重视在线教育板块性机会。个股:中公教育、新东方在线、紫光学大、豆神教育、中国东方教育等。
政策动态:①教育部联合市场监管总局印发《关于对校外培训机构利用不公平格式条款侵害消费者权益违法行为开展集中整治的通知》,部署了为期一年的集中整治工作,在全国范围大力整顿校外培训机构。②杭州教育局发布《关于加强校外培训机构资金监管的通知》,明确校外培训机构的培训费资金专户需报教育局备案,相关银行应及时向教育主管部门通报校外机构专户资金异常状况。
行业新闻:①猿辅导已完成G1、G2轮融资共计22亿美元,投后估值达到155亿美元。其中G1轮由腾讯公司领投,G2轮由DST Global领投。②新东方已通过港交所聆讯拟在港股二次上市。③2021年国考报名人数151.2万,较去年增加11.6万人,yoy+8.3%。
公司公告:①好未来公告FY21Q2业绩:FY21Q2 营业收入为 11.03 亿美元(YoY+ 20.8 %),归母净利润为1 496.9 万美元(YoY+163.6%)。②豆神教育更新定增方案并公告2020年限制性股票激励计划:更新后的方案拟以询价发行方式向不超过35名发行对象募资不超过20亿元,发行股票数量不超过2.6亿股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%;2020限制性股票激励计划拟向激励对象窦昕等70人授予1875万股股份(占股本总额的2.16%,含预留股份),考核目标为2021/2022/2023年中文未来营收增长率相对2019年增长不低于100%/200%/350%。
【电影】截止10月25日12时,全年票房近超140亿元,20年第42周票房5.3亿元(不含周日),是去年同期票房的60%,《金刚川》周五上映,目前累计票房2.7亿元,20Q4《月半爱丽丝》、《风平浪静》、《除暴》、《赤狐书生》、《日不落酒店》、《拆弹专家2》、《晴雅集》、《送你一朵小红花》等电影定档;21年春节档《唐人街探案3》、《紧急救援》、《刺杀小说家》、《哪吒重生》等优质影片定档,疫情期间多部门出台多项优惠政策,疫情导致影投行业出清加速,集中度与单银幕票房有望迎来拐点,龙头有望受益。个股:万达电影(《唐探3》定档21年春节,定增缓解现金流压力,影投龙头受益于行业出清)、横店影视(现金流较好,影投龙头有望加速整合,市占率提升)、光线传媒(《坚如磐石》、《深海》等影片待上映)、中国电影(电影全产业链)、上海电影(设立产业基金)、金逸影视(设立产业基金)等。
【营销】根据草根调研,分众商务楼宇电梯电视上海区点位10月第三周单循环广告数量21个,与去年持平;北京区23个,YOY+28%;深圳24个,YOY+41%。上海区单循环时长1335秒,YOY+23%;北京区1480秒,YOY+52%;深圳区1401秒,YOY+84%。本周进入电商投放季,天猫在深圳与北京区位列投放第1,北京互联网广告主作业帮、瓜子、花呗、智联招聘位列投放第2至5,上海区学而思网校、南极人、作业帮位列投放前3,深圳区瓜子、花呗分别位列第4与第7。消费品好易康、德国康巴赫、九牧王位列深圳区投放第2/3/5,上海花西子位列第4,北京九牧王位列第6;新增江小白、蓝臻等;恰恰、日加满、ibaby、三星等在三地保持规模投放。疫情后互联网广告主数量/时长整体好于去年;三地10月投放较去年同期有明显提升。个股:分众传媒。
【体育】短期内受全球疫情影响,2020年欧洲杯、奥运会推迟举办,中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动,我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股:当代明诚、星辉娱乐等。
【视频】芒果TV·青春新芒品鉴会公布2021年片单,《姐姐2》预计2021Q1上线,自制综艺超34个;剧集数量增加&题材丰富化,联合湖南卫视发布季风计划,12集精品短剧,2021开年巨献《狂猎》《礼物》。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单,剧集推出三大品牌剧场和四大致敬主题,综艺包括潮偶像、潮舞台、潮生活、潮情感、迷综热潮、尖叫浪潮共六大赛道。爱奇艺截止20Q2期末会员数1.05亿,同比增长440万、环比减少1400万。腾讯视频截止20Q2期末会员数1.14亿、同比增1710万、环比增200万。芒果TV截止20H1期末付费会员数2766万、YOY+84%,20H1推出多部热播剧集&综艺(《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等),会员收入大幅增长,Q2广告业务增长提速;艺恩剧集榜单,8月《以家人之名》位列榜首,9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第一、二。根据QM数据,9月开学季,头部平台MAU、DAU均有所下滑;芒果TV MAU 19225万人,DAU 4192万人、位列第三(优酷DAU 4102万人);月人均单日使用时长80.4分钟、高于其他头部视频平台。个股:芒果超媒、新媒股份等。
【出版】国有出版集团整体发展稳健,现金充足,安全边际较高。根据北京开卷数据,2020Q1-Q3,图书零售市场同比下降6.98%,降幅较上半年收窄;网店渠道同比上升6.81%,实体店同比下降37.43%;教辅教材、少儿、学术文化、传记类码洋比重上升,教辅教材为实体店渠道比重最大类别,少儿市场为网店渠道最大类别。个股:新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
【广电】中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册,注册资本1012亿元;国网整合加速推进完成,持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化,牌照方运营分成受益;OTT TV快速发展,智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。8月OTT TV点播媒体,云视听极光持续位列榜首、月活8784万户,芒果TV月活规模达4388万户、环比提升25%。个股:芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
2、推荐个股(括号内为2020-2021年PE):
【游戏组合】
三七互娱(22/17X,20H1国内手游市占率10.51%、最高MAU超8200万;20H1归母净利17亿元、YOY+65%,对应20Q2归母扣非净利8.14亿元、YOY+53%;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;20Q4储备《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG等)。
完美世界(23/20X,20H1归母净利12.71亿元、YOY+25%,对应20Q2归母净利6.56亿元、YOY+23%;公司预告20Q1至Q3预计实现归母净利17.8–18.2亿元(YOY+21%至23%),对应20Q3归母净利5.1-5.5亿元(YOY +12%至21%、QOQ-22%至-16%);公司研发实力较强,《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等保持稳定、《新神魔大陆》7月上线以来表现超预期;20Q4储备《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《Torchlight III》《Magic Legends》等,电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。
吉比特(31/23X,精品化路线,20Q1-Q3归母净利7.9亿元、YOY+19%,对应20Q3归母净利2.5亿元、YOY+20%;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中,雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销前列,用户达1500万;《最强蜗牛港澳台版》《不朽之旅》《魔渊之刃》《荣誉指挥官》Q3上线表现可圈可点;20H2储备《一念逍遥》《摩尔庄园》等)。
掌趣科技(27/19X,20H1归母净利4.43亿元、YOY+110%,对应20Q2归母扣非净利1.8亿元、YOY+93%;《真红之刃》8月已上线,20H2储备《街霸:对决》(11.17上线)《全民奇迹2》《黑暗之潮》等)。
【视频组合】
芒果超媒(70/56X,20Q3预计归母净利润区间为4.27—5.27亿元,同比增长149.52%—208.01%;内容自制势能扩大,会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先,联动网红带货、营销创新布局,围绕主平台发展新业态,并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR,要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化)。
新媒股份(31/24X,20H1归母净利3.07亿元、YoY+79%;IPTV渗透率提升、增值业务加速增长(付费率&ARPU值双升),携手腾讯拓展全国;OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等合作,轻量级模式实现高毛利,云视听极光稳居头部,云视听小电视月活规模快速提升,商业化空间有望拓宽;积极布局智慧家庭生态)。
【教育组合】
中公教育(92X/71X,稳就业政策基调下,扩招(教师/基础医疗/社服岗位)扩考(高职/专升本/考研)为增长打下坚实基础。与就业直接挂钩的招录板块需求旺盛,基本盘稳固;将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块,蓄势5年厚积薄发,19年考研与IT培训均获翻倍及以上增长,有望重塑公司未来增长新疆界。Q3业绩如期释放,关注新一年招录考试启动。)
新东方在线(新东方控股的在线教育平台,上市后向核心人员授出6500万股购股。公司布局K12双师大班+本地化小班、流量互通强化协同:大班发力角逐第一梯队,收入端有望加速增长,小班深化本地化获客及教研优势,维持下沉市场领先地位。FY2020公司K12业务招生人次达到186万(YOY+225%),其中大班约118 万(YOY+267%),续班率突破70%,东方优播小班约66万(YOY+184%),续班率76%,实现突破性进展。)
豆神教育(顶尖IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。中文未来17/18/19收入0.8/1.8/4.4亿,yoy+524%/116%/143%;公司定增、股权激励和业务剥离推进中,有望改善现金流,明确主业,支撑大语文内容及平台升级;大语文课程体系改革+中高考改革+小升初政策变化将推动语文参培率持续提升;2020年,公司搭建“王者-拔尖-培优”产品体系,培优体系定价60元/小时,对标在线大班;引进人才打造“豆神中考”,素质+应试内容全面升级,顺应升学主战场往中高考转移的趋势。)
紫光学大(学大教育创始人金鑫取得上市公司23.9%的股份成为第一大股东,上市公司治理结构改善;学大教育是上市公司核心资产,主营K12课外培训1对1业务,2019年收入30亿,学大教育作为K12课外培训全国性龙头,长期深耕个性化辅导赛道,积累了品牌、渠道、教研及运营核心优势,随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善,赛道龙头面临发展良好的发展机遇。公司定增事项推进中,计划重启增长战略,未来三年开设170家网点、大力发展小组课,盈利能力有望实现改善。)
中国东方教育(28X/22X,职业技能培训龙头,烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先,20年正式进军美业板块。截至20H1共有学校194个,自19年起公司扩张节奏趋稳,新校区趋于成熟、利润释放。疫情期间受老生放假+新生招生季推迟影响,部分收入延后,下半年或迎来招生高峰;长期看,公司受益于稳就业政策基调,以扎实的实训教学方式、严谨的校园管理体系、广泛的全国就业网络构筑长期竞争壁垒,赛道扩张带来全新成长空间。)
【营销组合】
分众传媒(40/27X,短期看,疫情后压抑消费服务类需求有望在后续季度释放;中期看,奥运会延期至21年开幕,有望带来明年二季度品牌广告投放增长;长期看,5G新科技周期,结合科创板及再融资新规,有望带来互联网行业投放反弹,继续看好生活圈媒体长期发展空间)。
风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
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