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【华泰期货早盘建议】PVC下游陆续放假,华南对华东溢价快速回落 2019/01/22

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宏观&大类资产

宏观大类:信用修复前的宁静
美国在政府重启前的最后博弈,欧洲在脱欧前的混沌,新兴市场和资源国在展望需求重启过程中带来修复的乐观,加拿大股市迎来14年以来最长上涨周期。但是对于美国市场而言,我们依然没有看到经济数据层面更大的回落来确认这轮压力的影响。国内在预期宽松政策的路径上展望似乎有点远,无论是国债抵押品扩容之后对于央行资产结构的展望,还是房贷利率似乎有所松动之后,伴随着房地产长效机制对于稳定预期的关注。结构的转型必然伴随着风险和波动,关注预期超调过后收敛带来的市场波动,短期降低风险资产持有,关注信用启动前的风险。
策略:维持避险资产和风险资产之间中性配置
风险点:油价上涨过快
中国宏观:经济数据表现平淡,着力防范重大风险
昨日统计局公布了12月的经济数据表现平稳,走势基本符合预期,我们认为在可支配收入增速继续下行的背景下消费增速难有大的上涨空间,而工业增加值和投资增速同样上涨空间有限。另外昨日习近平指出,要妥善应对经济领域可能出现的重大风险。各地区各部门要平衡好稳增长和防风险的关系,把握好节奏和力度。在外部环境复杂、经济下行压力依旧存在的环境下,保持经济运行在合理区间、防止经济增速出现大的滑坡仍是重中之重,未来多角度刺激内需、化解融资难题、稳定就业的多项政策仍将进一步出台。
策略:谨慎看空地产下游
风险点:楼市调控放松超预期
贵金属:美国休市,窄幅震荡
美国休市,市场窄幅波动。从市场运行的周期来看,经历了去年新兴市场的波动以及欧洲的政治风险,资产价格已经反馈了这种担忧;而流动性收紧对于美国金融市场冲击带来的影响仍有待在实体经济数据上检验。至少,我们已经看到了政策层面的边际修正——美联储态度的微调。黄金价格正由反弹第二阶段(避险)向第三阶段(修复)过度,但在第三阶段开启的过程中,我们依然希望看到经济数据层面更多的影响,以及市场潜在通胀上行的展开。对于黄金而言,通胀预期的修复首先将促使价格带来调整。
策略:中性,看空金银比价
风险点:油价上涨过快

金融期货

国债期货:局部超预期的修正
伴随着12月经济数据的局部性超预期(生产回升、消费和投资类数据呈现平稳走势),期债对此前的悲观预期做出修正而出现负面波动。短周期来说,由于目前风险资产仍处于修复性反弹行情当中,且稳增长政策预期也正在不断冲击着债市的多头仓位,例如外媒称中国计划将2019年新发专项债规模设在2.15万亿元人民币,这对国债市场来说或有供给层面的价格冲击。综合来说,由于目前债市一致预期较强,且恰逢政策预期(减税以及地方债提前发行)集中释放期,风险点对期债的扰动或将加大市场的波动力度,应需控制仓位和节奏。中期来讲,虽然市场在前期快速上行之后目前出现钝化感,但是在经济下行以及降准降息的预期下预计利率仍有继续向下的空间。
策略:中性
风险点:通胀超预期、地方债提前放量
股指期货:多头略显强势
伴随着12月经济数据的局部性超预期(生产回升、消费和投资类数据呈现平稳走势),股市在各项积极信号下继续向上迈进,现已突破2600点阻力位。短周期来说,一方面,市场的确存在对于短期宏观面过于悲观的修正;另一方面,海外风险资产在前期快速回落后出现修复性反弹,对国内股市的拖累环比减弱,且政策层面不断释放的稳增长预期也对市场产生了托底作用。也就是说,风险偏好近期呈现多头略显强势的局面,市场或处于区间震荡中的反弹期。中期来说,尽管12月宏观数据出现局部性超预期,但是总体GDP增速仍然出现疲弱走势,且在PPI以及社融增速尚未企稳的大背景下,预计经济向下压力仍存,盈利端的中期拐点未到,目前的风险资产反弹预计为短线行情。
策略:谨慎看多
风险点:经济超预期回落

能源化工

原油:美国石油钻机数量降幅超预期
上周五,受到贝克休斯钻机数量降幅超预期的影响,油价出现反弹,但从钻机下降到产量增长放缓仍需要4~6个月的时间传导,此外生产商们的完井作业对产量的影响会更大,近期各家生产商会陆续公布2019年的资本支出计划,重点关注资本支出计划削减的情况,这将对生产商钻完井作业产生重要影响,此外,受到中东产油国减产影响,非美基本面持续向好,布伦特与阿曼原油的远期曲线持续转强,2月份北海到东区的套利船货明显增加,但目前成品油端依然疲弱,价差结构上看呈现原油强成品油弱的格局。
策略:中性
沥青:现货价格保持强势
原油价格保持上行态势,同时Brent月间价差修复贴水结构,对沥青形成成本端支撑,同时华南和华东地区道路施工需求向好叠加炼厂供应相对较低,推涨沥青现货价格,21日中石化华东炼厂结算价上调100元/吨至3960-3010元/吨,,中石化茂名、北海价格上调100元/吨,广石化价格上调50元/吨。但随着春季假期的临近,南方地区的需求逐步结束,同时现货冬储价格甚至超过期货盘面价格,抑制了现货冬储的规模,现货价格已涨至近期高位,期货市场交易预期或有所转变,存在回调的风险。
策略建议及分析:
建议:中性操作,现货支撑或已到高位
风险:委内瑞拉马瑞油出现断供;国际油价持续大幅回调
燃料油:新加坡380月差结构走强
昨日,新加坡380cst(2月/3月)掉期月差上升0.5美元至4.65美元/吨,与此同时180cst近月月差则停留在3.5美元/吨,我们认为380月差结构的走强反映了市场对春节后船燃需求迅速回升的预期,180月差则由于近期阿联酋供应的增加以及发电需求的相对疲弱而受到一定压制。原油端方面,当前减产联盟展现出坚定的维持市场平衡的决心,此外美国钻井数量也有所放缓,一定程度缓解了未来原油供应过剩的预期,但与此同时,市场对需求端的担忧依然没有完全退散,短期内油价的持续上行仍会受到一定抑制。国内市场方面,当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在23美元/吨。与此同时,FU1905-FU1909的跨期价差为130元/吨,相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为162元/吨,内盘月差相较外盘月差低32元/吨,FU月差仍有一定的上涨空间。
策略:中性操作,等待OPEC+减产出现确实性利好消息;考虑多FU1905-FU1909月差
风险:船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长
甲醇:内地需求结束,关注后续套利物流季节性展开
观点:(1)进入年前传统需求峰值已过,山东需求结束,压力回压西北;西北厂库压力仍高,至华东套利窗口接近季节性打开,内地压力或压往华东。(2)算上月底兴兴复工,展望平衡表1-2月仍为中幅累库,具体为港口库存短期见顶而后续内地套利物流补充下未能缓解压力(3)煤头成本低估值仍需等待3月底春检才能兑现,展望4月平衡表才进入重新小幅去库,大幅改善仍需要等待6/7月外购MT哦投产
策略:建议:中性操作。(1)跨品种:观望,等待二季度多MA5空LL5/PP5机会(2)跨期:空5多9(基差及库存合适,1-2月预估平衡表仍中幅累库,3月走平;考虑到估值偏低在煤头成本附近,做空选择跨期而不选择跨品种,原油带动整个能化板块的背景下,用跨期策略做空更合适)
风险:市场提前左侧做估值修复的预期
PVC:下游陆续放假,华南对华东溢价快速回落
观点:南方需求亦结束,华南下游陆续放假,即期成交稀疏,华南即期回落至与远期基本相近,华南对华东溢价快速下滑。密切关注在途库存有所回落或仍表明下游管材厂仍有通过直采备库,基差修复至平水后行情或暂缓,等待春节累库幅度。
目前交易春节累库幅度,2-3月展开季节性快速累库,4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低(含新投产预期及盛华事件后每月降负预期)。右侧保守做法为,等待节后回来确认累库后高点处于同期偏低,再考虑V5的多头配置。
然而在中美贸易缓和谈判以及潜在减税预期的宏观改善下,左侧提前做节后累库不及预期的行情,左侧提前05补涨收基差至目前0附近,暂且观望。
策略:建议:(1)单边:中性操作。(2)跨品种:观望,等待节后回来多V5空LL5机会(2)跨期:观望(基差缩至0的劣势VS 预期累库后绝对水平仍偏低的拉扯,无明显机会)
风险:19年春节后回来复工比18年还晚,累库超预期
PE:宏观情绪好转带动价格小幅上扬
观点:昨日L震荡行情,现货方面,各牌号总体持稳,商家出货一般。本周新增检修不多,目前无论开工和供给均处高位;外盘方面,进口窗口打开,且后续会继续有低价货源到港,且价格低于节前水平,进口压制依然存在,但已基本在行情上取得兑现;需求端,目前农膜需求处于稳步下滑阶段,但春季地膜需求而使得农膜总需求下行暂止。综合来看,石化端价格总体持稳局部小跌,有意继续去库为春节做准备,近期为节前最后一波补库,之后随着物流逐步停运,节前补库也将逐步进入尾声,而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源,在下游库存消化一般的情况下,补库意愿存在但总体不足。今日价格因宏观情绪好转而小幅上扬,但价格兑现后很快重回基本面,但建议谨慎追涨,外盘窗口持续打开,且1月中下有部分货源到港,年后到港更多,进口货源压制与日俱增,近期行情依旧震荡为主,周内价格或呈先扬后抑。套利方面,近期PP下游BOPP备货意愿环比走弱,使得其整体基本面在逐步转弱,而PE因进口对内盘的压制前期已经在盘面上逐步兑现,加之当前港口低价货源并不多,以及地膜的阶段性好转,使得其短期基本面状况好于PP,但今日甲醇和宏观支撑明显增强,其对PP影响更为显著,短期LP价差操作难度增大,但随着节后较多PE到港,L-P之后仍存回落风险。
策略:中性震荡,周内价格或呈先扬后抑;1-5反套,L-P短期操作难度加大
风险:原油的大幅摆动;伊朗问题;中美贸易摩擦;MA大幅波动;宏观影响
PP:成本端支撑和宏观环比好转,PP震荡中小幅上行
观点:昨日PP震荡行情,现货部分牌号受期货提振和货源略紧,报价局部小幅走高,但价格整体持稳。供给方面,前期临停逐步复产,供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差持稳,价差方面支撑尚可,粉料、丙烯止跌,成本端和替代品的支撑环比好转。需求方面,PP需求端季节性弱于PE,近期BOPP利润虽稳中有升,但BOPP厂订单天数下降、成品库存上升,同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期,需求端未见明显起11色,且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看,近期内盘供给过剩环比略有好转,外盘进口窗口打开但并未对价格实际过多压制,下游需求一般但在走弱,丙烯粉料回落成本端支撑止跌,基本面环比变弱但略好于PE,整体震荡行情为主。套利方面,近期PP下游BOPP备货意愿环比走弱,使得其整体基本面在逐步转弱,而PE因进口对内盘的压制前期已经在盘面上逐步兑现,加之当前港口低价货源并不多,以及地膜的阶段性好转,使得其短期基本面状况好于PP,但今日甲醇和宏观支撑明显增强,其对PP影响更为显著,短期LP价差操作难度增大,但随着节后较多PE到港,L-P之后仍存回落风险。
策略:中性震荡,周内价格或呈先扬后抑;1-5反套,L-P短期操作难度加大
风险:原油大幅波动;贸易摩擦;MA大幅波动;宏观影响
PTA,EG:TA大涨封停 EG反弹受限
观点:上一日TA 05再度大涨并封停、EG主力06跟随整体市场震荡回升。周末以来受原料端大涨刺激下游进一步增加节前备货,整体聚酯库存很低且利润健康,后期进入春节假期下游明显超预期的变数已经较少,需求端的关注及影响或阶段性进入相对平静状态;TA方面,整体TA供需逐步进入季节性加速累库阶段、不过4-11月TA有望迎来持续去库阶段;EG方面,供应继续受弱利润抑制、而力度仍需累积,一季度季节性淡季影响累库难改、但幅度已出现明显收缩,而节后外盘检修计划较多、若得以执行二季度有望迎来库存高位去化。价格走势方面,TA05对现货贴水显著修复、目前价格上下弹性较大、短期对TA05维持中性观点,远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点,策略上05多单可考虑逢高离场、阶段性多单滚动操作为主;而EG受整体市场氛围强势影响价格跟随上涨,现货一季度供应充裕且期货盘面升水较大在180元/吨附近,将制约反弹持续时间与力度,维持对EG06的中性观点、走势或区震荡为主,策略上区间操作为宜、参考5000-5500元/吨。
策略:单边,TA05多单可考虑逢高离场、后期采取多单滚动操作策略为主; EG06暂持中性观点、区间操作为宜、参考5000-5500元/吨。跨期,TA5-7以正套大思路对待为主、5-9正套逢高减持,3-5价差正套择机入场、参考0-50附近;EG跨期暂观望为宜。套保,聚酯企业买保策略中可考虑缩减TA比例,TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润(比例不宜太高);EG后期可关注潜在买现抛期等卖保机会、但低价区域保持偏低比例为宜。
主要风险点:宏观系统性风险;原油再度持续下跌。
橡胶:供应端扰动,期价震荡偏强
观点:昨天现货价格继续上涨,其中混合胶上涨200元/吨,全乳胶上涨125元/吨,基差小幅扩大,目前主力合约升水混合胶1045元/吨。据了解,周末产胶国会议的最新消息是三国商议未来限制出口的措施来提升胶价,但暂未看到具体的官方消息,按照以往的反应路径,如果产胶国严格执行限制出口的举措,一般都会在未来几个月对胶价产生一定支撑。受国内市场氛围转暖的带动,昨天沪胶维持偏强震荡,主力净空持仓继续减少。橡胶近期产业的支撑主要来自供应端预期缩窄的扰动,泰国产区从去年12月份开始,雨水一直较多,影响割胶进度,原料价格持续回暖,随着雨水的结束,目前供应量重新回升,但按季节性来看,1月之后,全球产量将从高产转入低产期,供应最大的时期即将过去。同时,产胶国共同商议保护胶价的措施也对胶价起到了支撑作用。据卓创从仓库了解到,春节前入库较多,出库方面,上周出货情况良好,随着春节临近,本周开始将会降温。这也决定了沪胶价格或难有表现,价格或延续震荡,建议暂时观望。
策略:中性
风险:无

有色金属

铜:库存回升幅度加大,但市场逻辑或仍在政策预期
21日,现货市场升贴水较上个交易日有所回落,现货市场成交力量不足,中间商集中换现意愿强烈,由于假期逐步临近,现货市场接货力量较少,而1902合约交割要至春节之后,资金成本较高,因此,现货逐步走向贴水。
上期所仓单21日整体继续回落,但幅度已经比较小,另外,由于现货市场升水下降,对仓单吸引力下降。
21日,精炼铜现货进口维持小幅亏损,较此前一个交易日小幅下降。洋山铜升水持平。
21日,LME库存单日回升近1万吨,主要集中在美洲仓库,由于LME/COMEX比价问题,美洲库存继续优先流向LME仓库,另外,随着时间推移,智利环保影响预期逐步在下降,LME库存格局预期在转向。
数据方面,2018年12月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.7%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),增速比11月份加快0.3个百分点;环比增长0.54%。2018年全年,规模以上工业增加值同比增长6.2%,增速较1-11月份回落0.1个百分点。
价格表现方面,LME库存的增加打压隔夜LME铜价格表现,由于一季度属于季节累库,因此,当前库存的回升容易令人相信是季节累库开始的信号,特别考虑到智利环保影响时间的消退;但我们认为当前市场的逻辑应该是以对政策的期待为主,21日公布的经济数据较为温和,这使得对政策刺激的力度预期放缓,不过,毕竟预期依然存在,因此,整体上,铜价格反弹构架依然保持,但力度有所放缓。
总体上,产业链方面,在中国新增冶炼产能未投放之前,现货市场仍然以偏紧为主,另外,由于国外精炼铜产能的干扰,中国周边精炼铜短期供应依然偏紧;未来展望来看,印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍,国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道,因此,未来供应以恢复预期为主;但此前铜价格回落,加上库存偏低,以及中国政策预期,和美国基建预期,需求存在一定的期待,因此,支撑铜价格反弹。
策略:谨慎反弹
风险:政策预期落空
不锈钢:下游工厂逐渐进入春节假期,304不锈钢价格受镍价提振“虚涨”
304不锈钢品种:
现货:今日上午304不锈钢市场主流成交价小幅上涨:佛山热轧主流成交价上涨50元/吨,无锡热轧主流成交价上涨50元/吨;佛山冷轧主流成交价上涨50元/吨,无锡冷轧主流成交价上涨50元/吨。近期的即日原料价格计算304不锈钢利润略有回升,当前依然有一定利润。受镍价上涨提振,今日不锈钢价格小幅上涨,但下游工厂逐渐放假,尽管价格上涨但市场成交零星。上周51不锈钢与Mysteel公布的不锈钢库存数据环比大增,不锈钢进入了重新累库阶段。1-2月份 300系产量将有所下降,但春节期间下游需求进入真空期,预计1月下旬不锈钢库存增幅可能更大。不过近期青山、福建福欣等不锈钢厂远期订单接单情况较好,加之节前现货市场备货不多,因此市场对春节后需求存在一定乐观预期,节后主要压力来自于春节期间不锈钢累积的库存。
原料:镍铁——近期中镍矿价格偏弱,镍铁价格小幅上涨,市场上镍铁现货货源偏紧,即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本上全部延后,印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度,投产时间的推迟导致镍铁短时间内无法兑现之前预期的供应压力,从而引发反弹修正行情。国内镍铁增量主要是山东鑫海,该产能第一台炉子已经出铁,第二台炉子本周开始烘炉,预计2月份出铁,预计春节前不会再新投,施工方工期亦延后。不过虽然时间在延后,但中线供应压力依然巨大,2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产,2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下,铬矿市场成交偏淡;因高铬工厂库存偏低,高铬主产区内蒙古限电,高碳铬铁供应受到限制,工厂无多余库存,价格获得支撑,但因不锈钢厂减产,高碳铬铁表现为供需两弱,价格持稳。
观点:原料端来看,中国、印尼镍铁供应增加的预期依然是中线的重要供应压力,但近期镍铁投产进度不及预期导致短期内预期的供应难以兑现,当前市场镍铁供应偏紧。1-2月份国内产量将出现下降,但进口的压力可能上升,且需求的下降速度比供应降速更快,1月下旬304不锈钢库存可能继续累升。因下游工厂基本进入春节假期,当前不锈钢价格或受到镍价的一定提振作用,价格短期可能小幅弹升,但实际成交量较少,我们预估春节前304不锈钢价格可能持稳为主。不锈钢中线供应压力依然巨大,中长线价格仍不乐观,但春节后传统旺季支撑下,304不锈钢价格可能会迎来短期的阶段性回暖。
策略:暂时观望。
风险点:镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现,进度持续后移;宏观利好政策。
锌铝:锌顶部有回调压力,铝成本仍持续走低
锌:由于低库存以及供给收缩预期锌价持续反弹,而当前反弹至短期压力线,叠加下游备库即将完成,库存出现小幅累积,锌锭现货升水回落,短期锌价或有回调压力。基本面我们维持炼厂供给瓶颈(搬厂、环保以及设备问题)暂时难以解决的判断,主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加,锌价短暂回调后或继续走高,但当前位置不建议追高。中线看,供给端锌矿TC高位震荡,矿山供给宽松预期逐渐得到验证,锌冶炼利润恢复,因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年一季度以后),炼厂开工难以长期维持低位,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,届时进口窗口打开预期仍存,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略:单边:中性,观望。套利:观望。
风险点:宏观风险。
铝:消费地到货较少,下游临近春节需求走弱,本周电解铝库存变动不大。由于供需面仍维持过剩预期,因此预计去库或难持续,而宏观面转暖利多铝价,预计短期铝价将维持震荡走势。海外方面,海德鲁复产有望,铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加,叠加海外供给恢复预期增强,沪伦比值明显回升,预计今年开始出口量将较去年下滑,需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷,库存仍处于高位且电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)重心持续下移,后市成本端供给压力也较大,因此成本下行预期不变,预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投,预计产能仍将不断释放,预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加,则铝价可能会出现反弹,但反弹力度仍需看后市减产规模。
策略:单边:观望。套利:观望。
风险点:宏观波动。
镍:镍价关注重点逻辑不同,内弱外强格局不变
21日,进口镍对金川镍贴水有所收窄,至825元/吨,进口镍对电子盘贴水收窄至100元/吨,金川镍升水回升至750元/吨。
21日镍仓单继续小幅下降,仓单量总量至1.15万吨,当日现货市场成交整体转弱,下游企业逐步放假。
21日,现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日有所扩大,进口亏损继续保持较高的水平,继续限制进口。LME现货市场在库存在经过短暂的回流之后,重新下降,LME去库存方向延续不变,由于内外镍价格关注重点逻辑不同,因此,内弱外强格局不变。
镍铁镍矿方面,21日,镍矿CIF报价持平,镍铁价格21日小幅上调,镍铁市场格局不变,现货市场供应紧张逐步缓解,远期供应展望较多。
不锈钢市场方面,21日不锈钢现货指导价格普遍上调50元/吨,现货市场实际报价则普遍以持平为主,现货市场因贸易商逐步离场而较为清淡。
产业链上,不锈钢终端继续企稳好转,但假期临近,库存开始有一定的积累,不过,因经济刺激预期,终端需求有一定期待;镍铁现货市场延续偏紧格局,不过,国内新增冶炼产能继续投放,远期供应增加展望不变;精炼镍库存小幅回流,但展望下降不变,当前市场焦点在于精炼镍自身,因湿法镍目前无法被证伪或者被证实确定能如期投放,因此,镍价格整体仍然以震荡预期为主。
策略:中性
风险:镍铁不锈钢超预期

黑色建材

钢材:唐山限产再起,文件尚待证实
观点:昨日钢价走势平稳,午后传出唐山限产文件,要求唐山市在秋冬取暖季之后继续执行错峰生产。目前尚未有官方公告发布相关声明,不过需予以密切关注,在现货需求季节性转弱的情况下,政策预期对盘面的干扰或会超过实际供需。节前总体以震荡为主,螺纹如果有多单,建议继续持有,正套继续持有,都可以持仓过节,若现货回落则逢低买入,布局节后行情。
策略:谨慎看多,短期高位震荡。
风险:限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化
铁矿:补库渐收尾,成交转弱
观点:本周铁矿补库渐近尾声,成交或将较上周减少,现货价格依然坚挺,多单可继续持有。铁矿推荐买近月,贴水结构利于在活跃合约间移仓。近期人民币大幅升值,对矿价上涨高度形成阻碍,整体而言,预计短期震荡为主。
策略:中性,短期震荡,长期看多。
风险:限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌
焦炭、焦煤:需求预期分歧,盘面博弈加剧
期货方面,昨日日盘煤焦小幅下跌,焦煤主力1905合约收盘跌1.86%,焦炭主力1905合约收盘跌1.14%。现货方面,昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2050元/吨,唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨,折算成人民币1500元/吨。
观点:昨日煤焦偏稳运行。焦炭方面,目前焦炭价格涨后企稳,提涨范围有扩大趋势。焦企产能利用率依旧保持高位,河北部分高炉检修结束,焦炭需求小幅回升,但钢厂焦炭库存仍处于较高水平。此外,贸易商询价增多,但实际成交有限。焦煤方面,山西地区部分煤矿陆续停产,低硫主焦煤资源较为紧缺,采购情绪较高,而配煤受高库存压制,下游多为按需采购。昨日唐山发布2019年第二、三季度错峰生产方案,对焦化行业影响有限。此外,神东煤炭集团等煤企均接到通知增加一、二月煤炭产量,一定程度带动煤焦盘面回调,节前煤焦供需格局难以转变,需等待节后真实需求证伪。
策略:焦炭方面:中性,盘面大幅拉涨,基本平水现货,虽现货开启提涨,但目前产业供过于求格局仍然存在,走势持续性存疑,警惕盘面回调。焦煤方面:中性,受陕西煤矿事故以及煤矿安全论证检查等影响,焦煤供应较为紧张,节前呈震荡格局。套利方面:关注焦炭正套机会,逢低做多。
风险点:煤矿安全检查力度减弱;中美贸易战预期转差;焦炭库存累积超预期;成材库存累积超预期。
动力煤:港口涨幅收窄,期价反弹受阻
观点:昨日动煤期货高位回落,05合约夜盘重回580附近运行,周边市场疲软、大矿增产消息以及季节性回落的日耗成为煤价反弹的阻力,现货方面产地煤价仍在探涨,港口因周末成交清淡,周初涨幅收窄,市场观望为主,5500末煤主流报价在595-600。中期来看,往年惯例地方煤矿本周开始陆续停产过年,神木此次事故等于是让榆林正常的停产放假提前了十天,不过下游工业企业同时也会陆续停产放假,基本面料将呈现供需两弱状态,后期关注节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。
策略:观望,1905合约低位多单止盈离场,关注榆林、鄂尔多斯七大煤矿增产计划的实际执行情况
风险:大矿增产保供对冲榆林小矿停产、日耗超季节性回落

农产品

白糖:市场情绪偏乐观,郑糖涨停
重要数据:2019年1月21日,白糖1905合约收盘价5107元/吨,较前一日上涨2.94%。现货方面,国内主产区白砂糖柳州中间商站台报价5200-5220元/吨;厂仓报价5170-5220元/吨。国际市场方面,ICE昨日闭市。郑交所白砂糖仓单数量为11003张,有效预报的数量为0张。
据印度糖业协会信息,截至2019年1月15日,印度全国510家糖厂开榨,产糖1468.6 万吨,同比增加8.32%;北方邦117家糖厂开榨,压榨甘蔗3821万吨,产糖419.3 万吨;马哈拉施特拉邦188家糖厂开榨,产糖572.5 万吨,同比增加70万吨;卡纳塔克邦65家糖厂开榨,产糖267.6万吨,上榨季同期为213.5万吨。同时,印度糖协发布2018/19榨季最新估产数据,预计印度本榨季产糖3070万吨,较去年10月预估值3150万吨下调80万吨。
行情分析:国际方面,目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素,一方面,印度糖业协会发布本榨季最新估产数据,较去年10月预估值下调80万吨,但仍处于西印度糖业协会预估值之上,另一方面,印度、泰国实际产糖进度高于预期,泰国日产量同比增幅持续扩大,预计原糖仍以震荡为主;国内方面,前期迅速走低的糖价刺激了节前消费,12月销售数据亮眼,同时近日传闻广西政府将出台相关政策,以缓解糖厂资金压力,但春节前备货旺季即将结束,叠加印度、泰国产量施压,短期内对郑糖持中性观点。长期来看,国际原糖价格长期维持低位,明年全球糖料种植面积或有所减少,全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。
策略:短期内策略中性
风险点:政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气
棉花: 棉花持续反弹
重要数据:2019年1月21日,郑棉1905合约收盘价15380元/吨,国内棉花现货CCIndex 3128B报15452元/吨。棉纱1905合约收盘价24705元/吨,CY IndexC32S为23120元/吨。印度棉花MCX 01合约收盘价20950卢比/包。
郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18137张,较前一日增加245张。
中国棉花信息网信息,2019年1月14日至20日,据全国棉花交易市场统计,公路出疆棉运输量总计3.59万吨,较前一周运输量增加0.69万吨,同比减少2.49万吨。
未来行情展望:中美贸易战方面,中美两国暂停相互加征新的关税,双方工作团队在抓紧磋商,向着取消所有加征关税的方向努力,双方将于月底进行新一轮贸易磋商,市场的悲观情绪有所缓解。就国内而言,棉纺织企业春节前的补库基本完成,陆续有企业开始放假,短期内,我们预计郑棉走势震荡为主。长期来看,如果中美贸易战得到顺利解决,或将增加我国棉花需求,提振棉价。
策略:短期内,我们对郑棉持中性观点,谨防贸易战风险。
风险点:政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险
豆菜粕:收盘上涨,总体震荡
周一CBOT因马丁路德金日休市。
国内豆菜粕收盘上涨,总体仍在区间震荡。供需面,远期大豆到港预估变动不大,国内进口大豆库存截至1月18日为647.5万吨,周环比下降近20万吨。由于节前下游存在备货需求,一月以来豆粕成交和提货转好,油厂胀库压力缓解,上周开机率由41.66%增至47.66%,未来一周仍将继续保持高水平。上周油厂豆粕日均成交量继续保持较高水平16.574万吨,昨日成交25.95万吨,成交均价2745(+20),沿海油厂豆粕库存截至1月18日由100.76万吨下降至84.35万吨,是连续第二周明显下降。
中加关系紧张,华南油厂进口菜籽或未卸船、或卸船后还不被允许加工生产,直接导致上周油厂菜籽、菜粕库存和开机率全部下降。截至1月18日油厂菜籽库存36.55万吨,其中两广及福建地区菜籽库存23.45万吨,开机率降至12.79%,油厂菜粕库存2.1万吨。不过由于目前正值水产消费最淡季,菜粕成交寥寥,加上华南进口葵籽粕等替代杂粕供应充足,菜粕现货基本稳定,但近期菜粕期货单边走势略强于豆粕。
策略:中性。不看好国内豆粕走势,但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展,认为节前继续大幅下跌空间有限。
风险:南美天气,贸易战,中国采购美豆的数量,非洲猪瘟疫情发展等
油脂:继续上行
外盘昨日因假日休市,内盘油脂则再度上行,近期反弹主要得益于备货去库存的影响。前几周豆粕胀库令油厂开机率持续下降,并降至偏低水平,豆油产出量相应减少,同时节前食用油集中备货进行,油厂出货速度较理想,国内豆油去库存持续进行中,目前豆油库存量大降至143万吨附近,较此前的历史高位更是降了40万吨。非洲猪瘟蔓延及环保政策导致散养户大规模退出,生猪存栏降幅大于预期,市场对饲料后期需求不看好,买油卖粕交易持续。相比棕油库存因到港进一步增加,目前接近60万吨,但进口利润较弱,贸易商和工厂挺基差。菜油夜盘走势偏强,主要因华南部分菜籽卸船出现延缓,中加关系紧张所致,后期可能还会影响到开工,库存已降至50万吨以内,后期继续关注去库速度。
策略:在国内油脂节前备货行情正式启动,整体豆油出货情况好转,油厂挺价的背景下,我们认为国内油脂继续去库,持续建议逢低买入策略,目前仍维持谨慎偏多不变。
风险: 贸易战进展 棕油产量。
玉米与淀粉:期价继续反弹
期现货跟踪:国内玉米现货价格分化运行,华北产区止跌反弹,东北产区与南北方港口继续弱势;淀粉现货价格止跌企稳,各地报价未有变动。玉米与淀粉期价继续反弹,淀粉相对强于玉米。
逻辑分析:对于玉米而言,现货方面表现为上中下游之间的博弈,上游农户余粮较多,售粮压力较大,而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧,补库意愿较弱,深加工企业多已经历补库过程,年前现货弱势或将延续。期价方面,远月新合约上市后维持升水格局,或表明市场对供需依旧乐观,考虑到抛储底价上调预期,期价继续下跌空间或有限,后期市场关注焦点或转向中下游补库;对于淀粉而言,市场转为成本拖累和供需支撑的博弈格局,后期重点关注玉米价格走势,考虑到基差因素,再加上我们对玉米相对乐观,我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限。
策略:中性偏多,建议谨慎投资者观望为宜,激进投资者可以考虑轻仓做多。
风险因素:国家收抛储政策、环保政策与进口政策
鸡蛋:现货价格大幅下跌
期现货跟踪:芝华数据显示,鸡蛋现货价格延续上周趋势,周末大幅下跌,贸易监控显示,收货较难,走货很慢,贸易状况变动不大,贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价近弱远强分化运行,以收盘价计, 1月合约下跌100元,5月合约上涨40元,9月合约上涨27元。
逻辑分析:近月合约已经进入交割月,继续关注意义已不大,后期重点关注现货价格和基差走势;由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期,可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复,后期蛋鸡养殖利润趋于下滑,对应鸡蛋现货价格趋于下行,或主要体现在5月合约上,9月合约更多受季节性规律的支撑。
策略:谨慎看空,考虑到5月期价大幅贴水已经在一定程度上反映供需宽松预期,期价节前或震荡调整,建议投资者观望为宜,后期再行择机入场。
风险因素:环保政策与禽流感疫情等
生猪:东北猪价小幅反弹
猪易网数据显示,全国外三元生猪均价为11.09元/公斤。东北地区猪价已跌至低位,养殖端亏损严重,另辽吉生猪可出省,养殖户开始惜售,价格有所上涨。距离春节仅剩两周时间,市场需求量近期有所上量,带动猪价有所回暖。大型养殖场提前出栏现象明显,体重偏小生猪市场份额上升。猪价略有上涨,养殖户惜售情绪渐浓,节前出栏时间不多,涨价亦不可持续,顺势出栏为上。目前全国各省生猪调运政策均有放宽,非疫区省生猪、白条均可出省,南方地区猪价或将继续回落。
纸浆:宏观预期修复,浆价持续上行
重要数据:2019年1月21日,纸浆1906合约收盘价格为5448元/吨,价格较前一日上涨1.26%,当日成交量为61.7万手,持仓量为14.7万手。纸浆1909合约收盘价格为5328元/吨,价格较前一日上涨1.22%,成交量为9848手,持仓量为16922手。
针叶浆方面:2019年1月21日,加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨(净价),俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨(陆运净价),智利银星中国主港进口价格为680美元/吨(面价)。针叶浆山东地区价格方面,加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨,俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5525元/吨,智利银星当日销售平均价格约为5590元/吨。
阔叶浆方面:2019年1月21日,巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨(净价),智利明星中国主港进口价格为630美元/吨(净价),俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨(净价)。国内阔叶浆市场价格方面,山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5575元/吨,智利明星当日销售平均价格约为5500元/吨,印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5425元/吨。
根据数据显示,12月份美国印刷书写纸总发货量同比下降7%,美国印刷书写纸的库存水平比11月增加7%。12月未涂布化学浆纸(UFS)购买量同比下降6%,未涂布化学纸的库存水平比11月增加8%。12月涂布化学浆纸(CFS)发货量同比下降6%,2018年涂布化学浆纸的采购量下降3%。12月未涂布机械浆纸(UM)的购买量同比增加3%。12月涂布机械浆纸(CM)的发货量同比下降4%。
未来行情展望: 虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高,但库存的高企主要是由于阔叶浆造成,国内2018年漂针浆供给预计与上年持平,甚至略微减少,针叶浆基本面好于阔叶浆,且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位,价差有回归动力;Suzano表示1月份所有地区阔叶浆不变价,且未来将会减少亚洲地区的纸浆供给,短期内针叶浆期货价格或较为坚挺,有继续上涨可能,但需重点关注港口库存数量。长期来看,国内经济增长乏力,或使得下游纸制品需求减少,降低纸浆需求,国内经济问题的解决是一个长期性问题;与此同时,社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变,无纸化办公的普及降低文化纸的需求,进而降低纸浆需求,长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。
策略:Suzano维持所有地区BEK价格不变,且未来减少对中国供给量,对纸浆期货持谨慎偏多观点,但需防范月底纸浆港口库存继续增加的风险。
风险点:政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性:化工板块增仓首位
品种流动性情况:
2019年01月21日,锌减仓220038.11万元,环比减少4.32%,位于当日全品种减仓排名首位。精对苯二甲酸(PTA)增仓485,731.50万元,环比增长10.70%,位于当日全品种增仓排名首位;铁矿石、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多;菜籽油、白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上,螺纹钢、焦炭和铁矿石分别成交13768545.00万元、13375666.48万元和10105762.62万元(环比:0.17%、12.77%、-4.95%),位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况:
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准,共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月21日,化工板块位于增仓首位;煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4291.55亿元、2945.83亿元和2283.29亿元,位于当日板块成交金额排名前三;非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。期权:白糖涨停,波动率显著上行
豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上,中美重启谈判之后,市场对于贸易摩擦预期普遍偏乐观,加上南美大豆天气较为良好,带动国内豆粕价格持续下行。豆粕隐含波动率近期有所回升,当前豆粕隐含波动率并未受大跌的影响,仍维持在18.21%附近,从波动率交易的维度上没有较好的交易机会,建议以观望为主。
5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置,白糖当前60日历史波动率同步上行至13.98%,平值看涨期权隐含波动率上升至14.26%附近。白糖真实波动率逐渐放大,不建议继续持有做空波动率组合。
近期铜价整体振荡偏弱,但仍处于箱体振荡空间中,波动率持续下行,平值看涨期权隐含波动率下行至11.66%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄,建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

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