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ST东海洋[002086]股票 东方海洋:“海洋+大健康”双轮驱动,未来成长可期 报告摘要 1、海洋产业多年深耕,价格上涨带来业绩弹性。公司在海洋产业构建了“苗种培育-生态养殖-水产品精深加工-保税仓…

ST东海洋[002086]股票
东方海洋:“海洋+大健康”双轮驱动,未来成长可期
报告摘要
1、海洋产业多年深耕,价格上涨带来业绩弹性。公司在海洋产业构建了“苗种培育-生态养殖-水产品精深加工-保税仓储物流-休闲渔业”为一体的全产业链。公司水产养殖业务以养殖海参为主,海带、贝类苗种培育和工厂化养鱼为辅,通过智慧海洋牧场已建立起绿色高效的养殖海区;水产加工业务初深加工并举,公司拥有完善的水产品加工-冷藏仓储-物流设施,水产品加工能力达58000吨/年,现代化冷藏加工能力达80000吨/次。受辽东半岛高温减产影响,2018下半年海参扇贝价格创6年新高,为公司带来较大业绩弹性,预计海洋产业板块2018年贡献净利润0.9亿。
2、打造研发、生产、服务、销售产业链,大健康产业初具规模。公司于2016年并购美国Avioq,开始布局精准医疗和体外诊断行业。随后相继设立&并购艾维可生物科技有限公司、精准基因科技有限公司、质谱生物科技有限公司,北儿医院(烟台)股权、东方海洋(北京)医学研究院有限公司和天仁医学检验实验室有限公司,构建了集研发、生产和服务于一体的大健康产业,其中Avioq专注于酶联免疫检测、质谱生物侧重新生儿遗传病筛查、天仁医学检验实验室提供第三方医学检验。
盈利预测
使用分部估值法,海洋产业贡献市值29.7亿,大健康板块贡献市值19亿,公司合理市值为48.70亿,以11月5日市值34.19亿计算上升空间为42.44%,给予公司买入评级。
风险提示
1.自然灾害风险。台风等自然灾害可能造成巨大水产养殖损失,因此造成的水产养殖损失可能对公司多个业务产生影响。
2.食品安全风险。若爆发水产品质量安全事件,将对公司水产品销售有重大影响。
3.业务经营季节性导致经营业绩波动的风险。产品养殖的季节性导致公司总体业务经营呈现一定季节性特点。
4.产品获批进度缓慢;推广难度大,销售低于预期。
一、公司介绍
公司成立于2001年,2006年11月在深交所上市,主营业务为海参等海产品养殖、水产品加工出口及精深加工。2016年公司发展大健康事业,布局精准医疗市场,实现海洋事业与大健康事业双轮驱动。
公司2016年进入医学领域,大健康事业部毛利占比逐渐升高,当前主要利润来源仍是海参养殖业务。
2013~2017年公司营收和归母净利总体呈现波动上升趋势,2018前三季度公司营收6.12亿,同比增长4.33%;归母净利0.92亿,同比减少17%。
公司实际控制人山东东方海洋集团有限公司,持股比例25.39%。
二、海洋产业多年深耕,价格上涨带来业绩弹性
依托海洋牧场,公司在海洋产业构建了“苗种培育-生态养殖-水产品精深加工-保税仓储物流-休闲渔业”为一体的全产业链。
(一)苗种培育:技术和规模领先,龙头地位稳固
公司水产养殖业务主要是海水苗种繁育及养殖。公司海产品的育种繁育业务是以海洋生物健康苗种繁育基地建设项目和原有保种育种科研平台和设施为依托,重点进行海带、海参、大菱鲆及贝类的保种、育种和良种繁育技术研究与应用。
当前建成海参育苗、养成车间60000m2,工厂化鱼类育苗养成车间38000m2,海带育苗车间10000m2。
(二)生态养殖:长期受益消费升级,短期享受价格弹性
收入提高推动水产品需求增长。健康意识增强以及现代流通渠道的快速发展,肉制品呈现出消费升级和结构调整的趋势,中产阶级对猪肉等低端肉类的需求减弱,转而追求水产、牛羊肉等更为高端的肉类。此外食品安全事件的爆发也对猪肉的消费起明显的抑制作用。相对于猪肉而言,水产品具有高蛋白质低脂肪低胆固醇的特点,收入提升带来的生活质量的改善直接体现在更为高端的肉类消费量增长。
2018年下半年海参扇贝价格大幅上涨,带动公司毛利率走高。2018年下半年,海参价格一路走高,国庆节后到达5年来的最高点,为200元/公斤。扇贝价格近期也到达11元/公斤的历史高位。海参价格走高带动公司海参养殖毛利率直线上升,2018H1毛利率约54%,为近6年的最高水平。
公司的养殖业务以养殖海参为主,海带、贝类苗种培育和工厂化养鱼为辅,以海洋牧场建设项目和大西洋鲑鱼工厂化养殖技术开发建设项目为依托,发展基于生态系统的海水养殖模式,构建与环境友好的新产业技术体系,建立相应的生产技术标准和设施建设标准,为海水养殖良种化提供技术支持,保证养殖产品安全。
建设智慧海洋牧场提升养殖效率,实现绿色发展。2008年,公司率先建设“智慧型”海洋牧场,提升了现代海洋牧场的标准化、信息化、建设水平,自主研发建立了人工大叶藻场构建技术体系,形成藻场6000余亩,有效降低海区富营养化,改善海洋生态环境,技术达到国际领先水平。人工鱼礁建设限制了破坏资源的拖网作业,投礁区基础生产力提升64%,生物量增长5.3倍。建设生态型海洋牧场5万亩,工厂化循环水养殖水体8万m3,建成国内首家、世界最大的大西洋鲑工厂化循环水养殖基地。2018H1公司海参养殖海区4.85万亩,海参精养池4000多亩。
(三)水产品加工:初深加工并举,提升产品附加值
我国水产品加工业向规模化方向发展。2016年我国水产品加工能力较10年前提高了34%以上,水产品加工量是1978年的36倍,较2007年增加了68%。我国水产品规模以上加工企业从无到有,2016年其数量达到2722家,加工能力上有明显提高,水产品加工业向规模化方向发展。
当前我国水产品加工业仍然存在技术低下、加工粗放等问题。行业数据显示,水产品加工企业使用的装备中,约一半还处于1980年代的水平,40%左右为1990年代的水平,只有10%达到世界先进水平。从加工率上看,我国水产品加工率仅为34%,其中海水产品加工率和淡水产品加工率分别为50.2%和17.1%,远低于水产发达国家水产品加工率和农产品加工转化率(60%-90%)。2015年,我国水产加工品2092.3万吨,冷冻水产品占全部水产品加工量的65.8%,如果再考虑其他的初加工方式,我国水产品精深加工的比例更低。
初深加工并举。公司拥有国际标准加工车间6.64万m2,GMP车间500 m2,年加工能力6万吨,主要产品包含冷冻食品、生食产品、调理产品、冷风干燥产品、烧烤产品、裹粉产品、蒸煮产品等多种系列产品。同时公司深加工产品——胶原蛋白系列,年加工能力200吨,产品广泛应用于保健、食品、饮料、美容等行业,胶原蛋白加工厂除了向日本、欧盟等国家出口原料之外,还自主生产了固体饮料、能量包、粉剂冲剂、胶囊、口服液等一系列产品。
深加工附加值大增。公司利用生物酶定向剪切技术将10吨鱼皮下脚料生产1吨胶原蛋白,附加值增加了几十倍。小分子胶原蛋白肽的研发成功,成为公司新的利润增长点,通过科技创新变废为宝,公司发展向集约效益型更进一步。
(四)保税仓储物流
当前公司拥有低温保税仓储库2座,仓储能力6万吨/次,标准仓储库4座,仓储面积6万平方米,对外冷藏周转能力14万吨,是经国家海关总署批准的综合性4A级仓储物流中心。公司水产品加工能力达58000吨/年,现代化冷藏加工能力达80000吨/次。
(五)休闲渔业
休闲渔业基地是第一批国家级休闲垂钓示范基地、省级休闲海钓示范基地、国际海钓中心。公司拥有专业游钓船30余艘,五万亩海洋鱼樵钓场,建有5个海上垂钓平台、5个海上垂钓网箱;拥有4000亩海水垂钓池塘,国内独家的三文鱼垂钓。近年来,东方海洋休闲海钓示范基地年均吸引游客超3万人次,综合经济收入年均增长210%。
(六)科研开发
公司拥有国家海藻与海参工程技术研究中心、海岸带生物资源实验室、国家级水产良种场,建立起国家级研发平台、省级研发平台和产学研平台,以雄厚的研发力量推动公司育种和养殖、深加工事业发展。
三、打造研发、生产、服务、销售产业链,大健康产业初具规模
(一)公司大健康产业布局
公司于2016年2月以4.3亿元人民币并购美国Avioq,开始布局精准医疗和体外诊断领域。同年公司相继设立艾维可生物科技有限公司、精准基因科技有限公司、质谱生物科技有限公司,受让北儿医院(烟台)股权。2017年设立东方海洋(北京)医学研究院有限公司、天仁医学检验实验室有限公司。目前公司大健康事业部辖设子公司9家,拥有中国、美国两大研发中心、三大园区(美国北卡三角研究园区、山东精准医疗科技园区、烟台北儿医院二期园区)和四大技术平台(酶联免疫检测、质谱检测、精准基因检测、独立医学实验室)1000平米质谱检测三类医疗器械生产车间、1000平米有源医疗设备生产车间、2000平米免疫检测三类医疗器械车间和3000平米天仁实验室也已经投产。公司已构建了集研发、生产和服务于一体的完整产业链条,大健康产业已初具规模。
公司大健康产业研发团队拥有博士60余人,具有医药、生物研发领域10-25年以上经验。除研发自有诊断产品外,也为强生、碧迪等国际知名医药、医疗器械企业定向研发诊断类产品。研发团队由国际知名临床质谱学专家、新生儿质谱学家鼻祖、美国临床质谱学会终生成就奖获得者David Millington任首席顾问、华盛顿州立大学博士、斯坦福大学和哈佛大学博士后李兴祥担任首席科学家。公司分为美国研发中心和中国研发中心,美国研发以Avioq为主体,公司于2017年9月成立了东方海洋(北京)医学研究院,由原军科院基础医学研究所张贺秋教授担任院长。目前研究院设有五大体外诊断试剂研发技术平台,研究重点为疾病的早期诊断、早期干预与精准治疗及体外诊断产品。目前结核分枝杆菌免疫荧光诊断产品和HIV检测试剂产品研发”已获国家“十三五”传染病重大专项立项,后续有望持续为公司研发创新型诊断试剂。
(二)Avioq:专注HIV、HTLV检测
Avioq成立于2007年,总部位于美国北卡罗来纳州的三角科技园。管理团队包括9人(6位博士),有丰富的IVD生产研发、FDA申报和其他相关经验。公司创始人为李兴祥博士,曾担任前FDA资深科学家及GMP审查官员,任职7年,组织制定美国血筛分子诊断政策技术标准,主持审批全球第一批美国血筛分子诊断试剂。Avioq公司在北卡科技园拥有200余亩自有园区,设有10000平方米生产车间,并已经通过FDA认证,可用于各类体外诊断试剂生产。
Avioq公司现有产品包括艾滋病毒1型(HIV-1)的诊断试剂和人体T细胞白血病病毒1型和2型(HTLV-I/II)的诊断试剂。艾滋病毒1型(HIV-1)的诊断试剂是唯一一个由FDA批准的使用唾液和干血样本进行检测的艾滋病病毒诊断试剂,于2009年通过FDA认证,拥有三类医疗器械批文。人体T细胞白血病病毒1型和2型(HTLV-I/II)的诊断试剂拥有生物类似药FDA批文(仅雅培和Avioq拥有),于2012年通过FDA认证及CE认证,2013年取得了加拿大卫生部销售批准,用于献血者血清和血浆以及移植器官样本筛查,是美国法定血筛项目,公司HIV试剂的客户主要为公共卫生事业组织、实验室等。HTLV 试剂的销售通过合作伙伴签订了长期合作合同来进行,与强生、美国CDC(疾控中心)、CRL(美国第三大独立检测实验室)、美国国家卫生部等企业和机构均保持长期良好合作关系。
Avioq承诺16-18年扣非后净利润分别不低于400万美元、600万美元和1200万美元。16年17年公司均如期完成业绩目标,18年上半年实现营业收入6483.46万(+99%),净利润3463.94万元(+300%),收入和利润大幅增长主要是由于1)并购完成后,Avioq积极开拓欧洲、中东等美国以外市场,诊断试剂收入增加;2)Avioq承接诊断试剂研发CRO业务,获取服务收入。我们预计全年能够完成既定业绩承诺。
Avioq公司拥有多个在研项目,在研的新一代艾滋病毒检测试剂盒正在申请FDA认证,该产品可同时完成检测、确证HIV感染、测定HIV感染时间和进行HIV-I/II分型。此外还拥有直肠癌检测试剂盒、肺癌检测试剂盒以及新一代多项联检血筛产品。目前,公司已推出经欧盟认证(CE Mark)的化学发光免疫试剂盒45个品类,涉及筛查临床应用病症六大类;另有38个品类的试剂盒正在申请CE认证,涉及传染性疾病类、优生五项类以及其他在临床应用市场方面需求高的疾病类别。公司在国内也同步成立了艾维可生物科技有限公司,加快Avioq产品落地转化速度。目前HTLV-I/II试剂在国内正在开展临床试验,后续HIV诊断试剂也将转报国内。艾维可生物科技有限公司也于近期获得了4个胃功能检测试剂批文:胃蛋白酶原Ⅰ测定试剂盒(化学发光法)、胃蛋白酶原I测定试剂 盒(酶联免疫吸附法)、胃蛋白酶原Ⅱ测定试剂盒(化学发光法)、胃蛋白酶原Ⅱ测定试剂盒(酶联免疫吸附法),国内市场规模在10亿元左右,此外还储备了胃泌素-17、EB病毒、手足口、肺结核等在研或临床阶段的其他多个品种的产品,产品线齐全。
2016年国内艾滋病发病率已经达到3.97/10万人,呈逐年攀升态势,未来艾滋病诊断需求量也将迅速提升。Avioq的艾滋病诊断试剂准确率高,使用更加便捷,仅需2h小时左右就能够得出结果,可以在医院和疾控中心等机构使用,作为高质量产品预计能够替代部分存量产品市场份额,有较大市场空间。国内献血量已经从1998年的800万吨增加到2017年的4956万吨,年复合增速为10%,血源筛查需求也逐渐增加,目前国内法定的血源筛查项目有:血型检测(ABO和RhD血型正确定型);丙氨酸氨基转移酶(ALT)、乙型肝炎病毒(HBV)检测、丙型肝炎病毒(HCV)检测、艾滋病病毒(HIV)检测、梅毒(Syphilis)。T细胞白血病病毒是美国的法定血筛项目,如果未来国内将该项目纳入,公司的HTLV诊断试剂有望迎来快速增长。
(三)设立质谱生物科技,布局新生儿筛查
质谱生物科技有限公司成立于2016年3月,公司持股比例为70%,主要从事医学质谱检验技术的研发、生产和销售。质谱生物科技拥有多个在研品种,主要应用于新生儿质谱筛查和临床质谱检验,多个为国内、国际首创品种。公司首期拟投产的4个产品为:琥珀酰丙酮和多种氨基酸、肉碱测定试剂盒(串联质谱法)、25-羟基维生素D2/D3测定试剂盒(液相色谱-串联质谱法)、衍生化甲基丙二酸、乙基丙二酸、甲基枸橼酸和总同型半胱氨酸测定试剂盒(液相色谱-串联质谱法、;1,5-脱水葡萄糖醇测定试剂盒(液相色谱-串联质谱法)。公司也积极向上游检测设备行业进军,目前已实现液相色谱/三重四级杆质谱仪自产。
新生儿遗传疾病筛查通常在出生后3-7天,采集脐血或足跟血为样本进行检测,能够在症状还未出现之前发现遗传疾病,尽早采取干预措施,进行早期治疗,防止机体组织器官发生不可逆的损伤。新生儿遗传疾病筛查对降低患儿致残率和死亡率,提高患儿生存质量,降低家庭和社会负担具有重大意义。
遗传代谢疾病是由于遗传基因突变,导致人体内缺乏维持正常代谢必须的某些酶、受体和载体,进而引起代谢途径紊乱而导致的疾病,多数为单基因遗传病,包括氨基酸、有机酸、脂肪酸等先天性代谢缺陷,目前已发现500多种遗传代谢疾病。由于遗传代谢疾病的巨大危害性,国内诸多地区已经对新生儿筛查实施财政补助或报销费用,如深圳市将先天性甲状腺功能减低症、苯丙酮尿症、G6PD缺乏症、新生儿先天性肾上腺皮质增生症共4种病种筛查纳入补助范围,个人负担比例为20%。目前国内开展筛查的主要苯丙酮尿症、甲状腺功能低下症、先天性肾上腺皮质增生症和葡萄糖-6-磷酸脱氢酶缺乏症等疾病,覆盖率已经达到90%以上。质谱诊断作为新兴技术,与传统免疫荧光等诊断技术相比,灵敏性、特异性和准确性更高,能够在单次实验中同时检测多个生物标记物,节约检测时间,降低检测费用,适用于新生儿遗传性疾病筛查,目前国内质谱筛查率不到10%,渗透率提升空间巨大。我国每年新生儿数量约为1700万,出生缺陷发生率在5.6%,每年新增出生缺陷新生儿数量约为90万,检测费用按300元/次保守计算,我国新生儿筛查市场空间超过50亿元/年(含诊断试剂和检测费用)。国内获批新生儿筛查试剂盒的厂商仅有珀金埃尔默、广东丰华,金域医学等第三方医学检验服务商也开始提供诊断服务,市场仍处于蓝海阶段,未来公司试剂盒获批上市后将争夺巨大的市场空间。
(四)延伸产业链,进入医疗服务和医学检验领域
2017年公司设立天仁医学检验实验室,2018年10月获得了医疗机构执业许可证。天仁医学检验实验室依托高通量测序(NGS)、实时荧光定量PCR(QPCR)、串联质谱(MS/MS)等技术平台,从事第三方医学检测服务,主要提供基因测序和质谱检测服务,如遗传性乳腺癌的筛查、肺癌等肿瘤的分子诊断及用药指导,以及生育缺陷检测、优生优育筛查、新生儿遗传代谢筛查等多项服务。
第三方医学检验实验室是指具有独立法人资格,独立于医院之外的从事医学检测的医疗机构。独立医学实验室利用其成本控制、专业化等优势为各类医疗机构提供医学检验及病理诊断服务。随着检验技术不断更新、服务需求不断上升、检验项目日益增多,医疗机构已经无法及时满足临床需求。独立医学实验室将原本属于医院检验科、病理科的检验业务外包进行集中检验,具有显著的规模效应,通过规模化经营、专业化分工提升了检验效率及检验水平,降低了医院运营成本。
近年来我国独立医学实验室数量快速增长,2018年已超过1200家,北京、江苏、广东等省市数量居前。目前我国第三方医学检验机构营业收入规模总计约为100亿元,占医学检验市场的份额仅为5%,美国、欧洲、日本的市占率分别为35%、50%和67%,全球范围内独立医学实验室的市场占有率约为38%,未来我国第三方医学检验机构市场份额还有较大提升空间。天仁医学实验室完善了公司在体外诊断领域的布局,形成了“试剂研发-试剂生产-医学检验”完整的产业链条,有助于公司持续分享体外诊断行业红利。
2016年7月公司收购北儿医院(烟台)有限公司,进入医疗服务行业,该医院是胶东地区首家专业儿童医院,于2016年12月正式开业。医院(一期)建筑面积10000平方米,床位70余张,设置妇产科、新生儿科、儿内科、儿外科、耳鼻喉科、眼科、皮肤科、检验科、放射科、影像科、药剂科等科室。北儿医院(烟台)通过加强与北京儿童医院集团合作,锁定优质医疗资源,通过知名专家坐诊义诊、远程会诊、双向转诊、预约就诊等方式提供多项优质医疗服务。北儿医院(烟台)有限公司已于2017年12月取得了人社局医保定点许可,在纳入医保后门诊量和收入均有提升。北儿医院二期项目已经于2018年3月开工建设,规划床位600张,定位为中高端国家化医院,除儿科以外,未来还将新增妇产科、肿瘤科,预计于2020年底竣工。
(五)内生外延,完善营销渠道
2016年4月,公司成立大健康事业部,同期筹建大健康销售公司,目前已组建了一支以医学和生物学专业背景为主的专业化体外诊断营销团队,团队成员均在行业耕耘多年,拥有广泛而稳定的客户资源和渠道资源,覆盖山东、上海、北京、东三省等二十余个省、市、自治区。通过提前组建销售团队,能够在产品上市后实现无缝衔接,确保产品能够迅速完成医院准入工作,加快产品放量速度。目前已有了4个胃功能检测试剂获批,后续有望逐步贡献收入。
在加强内部销售渠道建设的同时,公司坚持“内生与外延并举”的销售战略,不断寻找合适的外延标的,不断扩大外部合作,并通过外延与外部合作不断完善公司的营销渠道,为公司自有产品上市后的销售打下坚实的基础。
四、盈利预测
由于下半年海参价格走高,且进入冬季进补季节,预计整个下半年公司养殖加工业务毛利率和盈利能力均有上升。我们预计公司水产业务2018年贡献净利润0.9亿,给予33倍PE,对应估值29.7亿。
我们预计美国Avioq全年有望实现8400万元净利润(假设完成业绩承诺),由于其他大健康子公司仍处于研发投入期,对于业绩有所拖累,预计18年合计亏损约2000万元,大健康事业部贡献利润约6400万元。体外诊断行业可比公司2018年平均PE为29.61倍,我们给予大健康板块29倍市盈率,对应估值19亿元。
使用分部估值法,海洋产业贡献市值29.7亿,大健康板块贡献市值19亿,公司合理市值为48.70亿,以11月5日市值34.19亿计算上升空间为42.44%,给予公司买入评级。

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