【申万宏源计算机】不仅科创,智联汽车诸花齐放!

? For more information ?联系申万宏源计算机 给大家拜个早年!进入2019年1月,我们直接指出,1月判断计算机整体风险偏好上行(1、2)。三周前周报《智联汽车=新基建+5G+CE…

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给大家拜个早年!
进入2019年1月,我们直接指出,1月判断计算机整体风险偏好上行(1、2)。三周前周报《智联汽车=新基建+5G+CES2018+AI》论述“预计后续走势拉锯,但相信计算机行业主流公司后续继续机会!”。最终,计算机行业主流公司本周明显表现,1月走势出色。
本周:1) 商誉担忧/业绩快报 后,是否计算机行业还有机会?全球核心资产配置的自上而下逻辑更关键!这也带来恒生电子等券商IT/ 上海钢联等金融IT公司机会增加! 2) 科创板评论。最终走势仍然是成长领军,而未必是小型公司的弹性。3)智联汽车几家公司基本面详细更新:中科创达/千方科技/四维图新。德赛西威有更新推荐报告 。
近期行业投资案件包括计算机年报前瞻、安全可控2019行业深度、计算机2019前瞻、AI 2019行业深度、智联汽车深度
个股投资案件包括德赛西威推荐、恒生电子更新、上海钢联深度、 恒生电子深度、海康威视跟踪、新北洋深度、航天信息深度等。

目录
1 最新观点:不仅科创,智联汽车百花齐放!
2 标的覆盖与推荐


1不仅科创,智联汽车诸花齐放!
首先,咱们验证下商誉/业绩快报后,是否计算机行业整体还有机会?
2018年12月31日计算机行业报告《全产业展望2019!智能网联汽车为开门红》与 2019年1月5日《仅因税改助贷?一起探讨乐观三理由!》直接指出2019年计算机行业机会,并认为与2018年的不同:
”2019计算机可能弱化PE。原因一是增量投资者来自长期海外(并非仅仅是沪深港通,还包括纯外资)和长期民间产业资本。原因二是预计利润表增长降速情况下,长期配置增加,导致2019年计算机或弱化PE。2015年出现的市值估值、2017后的市销率估值、2017-2018部分行业的未来产品Pipeline折现估值、2018局部标的研发费用加回估值已是预热。2018年计算机机会大量来自低PE高成长估值,2019或有所不同“。
1月的计算机行业走势验证已经不需多言。咱们:
1)固然都担心业绩快报是风险;
2)固然担心商誉是风险;
3)固然担心PE偏高;
我们本周发布了2018年业绩前瞻(计算机2018年报前瞻:最关注风险资产计提,2019核心为成本控制和管理优化。部分公司仍然在2018年处理了风险资产,导致低于预期)面对第一个问题。海外对标建议正确解读商誉,面对第二个问题(【申万宏源计算机】商誉的背后,反而是机会?)。
但2019年的更大变化来自外围环境:自上而下和全球资产配置。这些自上而下逻辑远超上述自下而上的三个细节,也是成长股重要逻辑。因此计算机行业的风险偏好继续上行,如下图。正反馈的过程还会直接增加券商IT公司、甚至整个金融IT的机会。本周恒生电子2018年报大超预期(《恒生电子:业绩预告超预期,上修2019利润预测11.4%》),外部环境进一步放开:2月1日,证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》(以下简称《规定》(征求意见稿))向社会公开征求意见。金融IT有监管的放开还会刺激更多机会,例如上周发布上海钢联深度研究:【重磅】产品力印证极致大宗Know How与用户体验(Fintech系列深度之十一)
其次,科创板指引仍然是成长领军。成长领军机会更大,而未必是小型公司的弹性。这与海外投资者核心配置审美类似。
科创板1月30日晚上政策再落地,引用策略同事报告??????????《成长要买龙头!——科创板落地点评》:???????
1)科创板制度设计立足于争夺优秀的新经济公司在国内上市本身就是利好!这样有利于A股投资者分享中国经济的成长性,也有利于追逐中国代表性公司的外资增加A股成长股的配置。
2)科创板对中小创的资金分流效应可能既缓和又短暂,科创板上市势必引起市场关注,“水涨船高”的效应可能更加显著,创业板龙头分化的方向不会变。
3)注册制绝不是“洪水猛兽”,投资者用脚投票就是最好的审核;上市资格不再稀缺,有进有出。
计算机行业对科创板的相应观点是: 科创板的关键考核之一是核心技术。兼具技术/管理/销售/服务的领军,无论在任何板块,往往都是最好的。科创板与计算机关系最大的是新一代信息技术和技术服务,主要包括人工智能、云计算、大数据、物联网等
为什么技术领军如此重要?
1)我们从贸易战发酵以来强调关注技术领军的公司,是为了防止被卡脖子。
2)19年的计算机年度策略报告也指出,科技创新驱动,BATH提升产业格局。回顾计算机过去20年发展,行业增长的驱动力已经不是下游的周期景气,新的科技创新周期已经成为行业增长的新生动力。
3)龙头公司或者具有核心技术壁垒的公司将强者更强。计算机板块小市值股票,为何容易低于预期?一类公司是“伪成长”,1~2年的高增容易被视为长期高速增长,可以视为成长股的“热手效应”。另一类公司,“周期效应”更加明显。中小市值公司没有实现”去中心化“的管理是常见原因。
4)高壁垒技术公司将享受估值提升,或将有利高业务协同性的并购。科创板的设立,将筛选真正具有技术护城河的优质企业,在一二级市场都享有较高的估值溢价,同时一二级估值差将消失。
可见,科创板审美与海外投资者核心配置审美类似。
最后,智联汽车部分公司都有更新。中科创达/千方科技/四维图新是,德赛西威近期报告更新。
中科创达:四大业务部门中IOT业务/机器视觉业务/智能驾驶舱通用芯片趋势被低估!
1) 预计业务已经形成手机、智能终端(IOT)、智能汽车、机器视觉四大业务部门。其中:
1-1、管理层新增IOT的业务,IOT业务是长尾市场,很容易上量,更具爆发性(主要基于2019年订单给出的判断),人均净利润比智能汽车业务要高;期待在IOT领域靠AI平台来从软件工程型的公司转型为平台型公司。
1-2、智能汽车虽然单订单比较大,但是开发周期长达2-3年。智能汽车这一业务的优势在于进入门槛比较高。
1-3、机器视觉:主要依赖于收购的MM公司,想法是利用机器视觉技术做一些良率检测、人脸打卡类似的业务。
2)智能汽车业务:
2-1、液晶仪表和IVI(车载信息娱乐系统)打通的速度决定了盈利模式向Royalty转变的速度,预计2023年全液晶仪表的渗透率可以达到30-40%,Royalty毛利率90%以上(没有包含开发费),随着Royalty盈利模式的推进,预计未来公司整体毛利率上行。
2-2、由于开发一个智能座舱的成本太高(一个平台总金额大概大几千万,假设平台上车系销量为30万,分摊下来每辆车大概200-300成本),所以未来汽车软件会从IVI这种硬件设备中玻剥离出来,变成横跨各个不同车系的一个平台,所以现在更多是整车厂来找创达而不是Tier1来找创达。
3)IOT:
公司已经从手机市场逐步切入到边缘计算(IOT)领域,在转变下游垂直市场的过程中,中科创达的角色会从“软件工程商”向“平台技术公司”转变。
4)智能驾驶舱:通用芯片趋势可能形成,造成软硬件分离,可能利好高通和中科创达。
由于智能驾驶舱芯片难度加大,其芯片可能覆盖很多车系,造成车载硬件、操作系统软件环节分离(类似当年半导体发展的Fabless和Foundry分离、手机软硬件设计分离)。这可能促成通用软件和服务商,例如高通与中科创达。
千方科技:V2X业务值得观察!
1)C-V2X组网结构待发展。在C-V2X组网里会出现许多不一样的东西,例如车和路、车和车之间的通信,更重要的是出现了公共服务平台,为人车路提供服务,商业模式正在探讨中。
2)国际对标,日本、美国、欧盟,具备时间表。日本已经实现了部分功能的产业化,美国在2013-2014年做了一个车路协同的测试,欧盟Drive C2X测试项目其目的也是和美国一样。3)千方科技具备V2X产品储备。根据网站,千方科技V2X产品至少包括车侧单元(OBU)、路侧智能基础设施、路侧单元(RSU)、边缘计算单元(由路测协同控制单元改变)、路侧信息提示单元、云控管理服务平台。
4)根据公开新闻,已经建设的V2X项目至少有:亦庄荣华中路、海淀基地、亦庄基地、稻香湖V2X建设。
四维图新:商业模式一定优化与价格提升。但要注意杰发竞争、核心地图订单的复制性、核心地图升级为高精地图的大幅投入和不明朗前景。
1)ADAS地图实现一定价格提升:推测ADAS地图与宝马、戴姆勒合作较为现实。该领域主要是高德、百度、四维三家在竞争。销售价格有提高,原来核心地图是小几百元/辆车,现在ADAS地图是大几百元/辆车。
2)高精地图可能产生一定盈利模式优化。德系2021年要落地L3级智能汽车,根据公开信息,国内高精度地图招标在2018年下半年-2019年上半年进行。高精地图主要竞标对手有高德、百度、腾讯(大地通途)。假设四维图新在2019H1完成全部高速公路高精地图的采集工作,2018年开始采集城快公路高精地图,2019年计划采集10万公里城快公路高精地图。盈利模式会发生变化:一次性Lisense费+数据服务费+运营费,部分模式此前不存在。
3)预计杰发科技确实将与联发科竞争,推测2019压力可能大。与MTK合作结束,后续联发科会和杰发科技产生竞争(根据MTK网站,MTK公开发布了智能驾驶舱芯片、毫米波雷达芯片),新品要至少2年左右的时间才能放量,因此推测后续业绩压力可能比较大,大概率杰发科技压力最大在2019年。
4)即使四维图新可以获得核心车厂的ADAS地图订单,尚非可以产品化的刚需,真正刚需的L3高精地图有收入与成本投入不确定性。ADAS地图适用于L2级别智联汽车,比原有核心地图增加曲率、坡度等标注,尚非L2级别刚需。高精地图对于L3级别智联汽车才为刚需,但是高精地图的高速公路数据采集,而且需要日更新。在商业推广前,过早投入高精地图数据采集可能面临成本压力和尚未明朗的收入前景。
德赛西威:发布新报告推荐!
发布最新推荐报告《德赛西威:配套新车投放上市,对冲Q4加速下滑风险!》
详细分析了相比其他竞争对手最大优势在于储备大量优质大客户和爆款车系。



2 标的覆盖与推荐
2.1 风险偏好判断:
增加“核心配置栏目”的原因:2019计算机可能弱化PE。
弱化PE的投资需要注重回撤,风险偏好判断更加重要。高PE投资始终有短期回撤风险,判断风险偏好十分重要。下图高风险偏好阶段,对PE的敏感度低。低风险偏好阶段,在乎PE估值。2.2 核心配置(有时无法看PE与G,但可看长期壁垒):
恒生电子(深度,联系畅畅橙橙)、海康威视(深??度1、?跟踪1?、??跟踪2?、TMT&中小盘联合,预计1月授予,内生、进口芯片均超预期)、航天信息(多期金股,深度1深度2,预计2019年扩税基继续成长)、浪潮信息(新增,2018年报预告超预期)、深信服(深度1、明细分拆欢迎联系)、石基信息(深度1)、科大讯飞、用友网络、大华股份( 新增,TMT & 中小盘)。
2.3 成长领军(可看PE与G):
德赛西威(本期金股。深度1、跟踪1、跟踪2。2019年车市0%增长预期下,创新业务ASP成长(毫米波雷达/ADAS/智能天线等)、新北洋(多期金股,深度1、深度2,预计2019走向无人化领军)、启明星辰(深度1深度2深度3。预计2018Q4-2019Q2都高增)、汉得信息(金股,深度1、跟踪1)、上海钢联(提前。深度1、深度2)、新大陆(多期金股,深度1深度2,预计2018年管理优化完成)、广电运通(金股)、广联达(201305深度、深度2、深度3、深度4、深度5,2019施工追踪是关键)、宝信软件(深度1、深度2、申万宏源通信)、赢时胜(金股,深度1)
2.4 金税IT(宏观弱相关,2019策略重点)
恒生电子(深度,联系畅畅橙橙)、航天信息、新国都(Q2、Q3利润加速,PE低)、上海钢联(深度1、深度2)、新大陆、、东方财富(深度报告、9篇报告回溯)、石基信息(深度1)、聚龙股份(联系刘畅)、三联虹普、众安科技(公司深度)
2.5 安全安防可控(宏观弱相关,2019策略重点):
海康威视(深度1、跟踪1、跟踪2、TMT&中小盘联合,预计1月授予,内生、进口芯片均超预期)、启明星辰(深度1深度2深度3。预计2018Q4-2019Q2都高增)、太极股份(深度1、深度2、深度3、解读1、解读2。多期金股。预计订单同比增速超过100%)、大华股份、中新赛克(联系通信)、纳思达(打印机耗材领军公司,全产业链布局)、同有科技(公告标的收购上会)、深信服(深度1、明细分拆欢迎联系)、美亚柏科、中科曙光(深度1深度2行业深度)、辰安科技等。
2.6 智联汽车(智联汽车小组,2018以来7篇智联汽车深度):
中科创达(提前。IOT业务/机器视觉业务/智能驾驶舱通用芯片趋势)、德赛西威(深度1、跟踪1)、千方科技(V2X)、四维图新(12月个股深度),关注其它所有智联汽车公司。
2.7 AI(见2019AI策略):
科大讯飞、中科曙光(深度?1深度2行业深度)、同花顺(深度1见2016年、深度2,更新信息欢迎联系)等。

2.8 云计算大数据(计算机&通信):
浪潮信息(深度1、跟踪1,2018年报预告超预期)、广联达(201305深度、深度2、深度3、深度4、深度5,2019施工追踪是关键)、、宝信软件(深度1、深度2、申万宏源通信)、深信服(深度1、明细分拆欢迎联系)、神州数码(深度1、申万宏源通信)、泛微网络(洪依真)、久其软件(低PE,一季报剔除可转债影响后150%增长)超图软件
2.9 医疗信息化(宏观弱相关,但估值偏高):
思创医惠(PE低)、卫宁健康、东华软件、和仁科技(提前)、创业软件、万达信息、久远银海等

END
以下为重点个股研究,非重度内容研究员可忽略
德赛西威:【申万宏源TMT&汽车】德赛西威:配套新车投放上市,对冲Q4加速下滑风险!
上海钢联深度:【重磅】产品力印证极致大宗Know How与用户体验(Fintech系列深度之十一)
恒生电子:科创板加速,券商先行指引10亿IT空间【申万宏源计算机】
恒生电子深度:【重磅!】成长超额与管理优化!
海康威视跟踪:【重磅!】海康威视跟踪:贸易战暂缓,芯片进口问题应可改善
新北洋深度:【重磅!】新北洋新深度:无人化时代最强领军启航
汉得信息跟踪 :【重磅!】三大利空出清,重申高持续高壁垒长逻辑
航天信息深度:【重磅!】航天信息深度 ——千万企业的上云之路
赢时胜深度:【重磅!】赢时胜深度:3年CAGR40%的稀缺PaaS挑战者(算法系列深度深度之八)汉得信息深度:【重磅!】汉得信息:高壁垒LTV的云化价值重估(”智“造TMT系列深度之六)
华宇软件深度:【重磅!】华宇软件深度:现金流CAGR 39%且政务改革加速!(算法系列深度研究之七)

深信服深度:【重磅!】深信服深度:起于安全,而不止安全的“安全+云”领军企业
浪潮信息深度:【重磅!】浪潮信息深度:五年利润CAGR 65%的硬创新领军(“数据+金融+产业”深度研究之十六)
太极股份历史深度:太极股份历史深度三(201610):云业务“绝对和相对”快速进展的执行者!

太极股份历史深度:太极股份历史深度二(201601):大型云格局的真正执行者(“数据+产业+金融”系列之八)
太极股份历史深度:太极股份历史深度一(201307):经营客户的系统集成厂商
航天信息:【重磅!】航天信息深度2018:普惠金融征信国家队(“智”造TMT系列深度之七暨Fintech系列深度之八)
太极股份:【太极股份年报重磅解读】再镀太极金,多信号推测迎接戴维斯双击!
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新北洋深度:【重磅!】新北洋:方案设计专家切入新零售蓝海(“智”造TMT系列深度之四)

海康威视深度:【超重磅!】海康威视:意在工业“智”造千类方案,DCF72%空间!(智造TMT系列深度之三)
德赛西威深度:【重磅!】核心客户优势转入纵横成长时代!(智联汽车系列公司深度之三)
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